【行业研究报告】普源精电-2025年三季报点评：Q3营收同/环比+6%/30%，高端产品和解决方案引领增长

投资要点
◼Q3归母净利润同比-53%，业绩短期受产能、研发和渠道扩张影响
2025前三季度公司实现营业收入6.0亿元，同比增长12%，归母净利润
0.41亿元，同比下降32%，扣非归母净利润225万元，同比下降90%。单
Q3公司实现营业收入2.4亿元，同比增长6.4%，归母净利润0.24亿元，
同比下降53%，扣非归母净利润1278万元，同比下降68%，非经常性损
益主要为政府补助和理财损益。2025前三季度，公司高端产品、解决方案
仍引领增长：（1）搭载自研核心技术平台的产品营收同比增长21%，占比
达46%，同比提升3.6pct，（2）高带宽DS80000系列数字示波器营收同
比增长104%，（3）MHO/DHO系列高分辨率数字示波器同比增长26%，
（4）解决方案收入1.1亿元，同比增长23%。利润增速承压，主要系新产
（4）解决方案收入1.1亿元，同比增长23%。利润增速承压，主要系新产
能成本上升、关税和市场竞争加剧、去年基数较高影响。
◼毛利率阶段性承压，费控能力维持稳定
2025年Q3公司销售毛利率54.4%，同比下降6.4pct，受到马来西亚生产
基地成本提升、运费、关税和竞争加剧影响，阶段性承压；销售净利率
10.1%，同比下降9.7pct。2025年Q3公司期间费用率48.4%，同比提升
0.7pct，总体维持稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
13.2%/8.3%/25.4%/1.5%，同比分别变动+4.6/-4.0/-1.3/+1.5pct。
◼股权激励+回购推进彰显长期发展信心，拟港股上市推进全球化
2025年4月公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予99名核心骨干员
工等共计200万股，占公告日股本总额1.0%，激励计划分年度对公司业绩
指标进行考核，考核期间为2025/2026年，触发值均为营收同比增长15%，
或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长30%，或净利润同比
增长20%。同时，2025年4月公司董事会会议通过股份回购方案，拟以
自有资金3000~5000万元回购A股，未来用于股权激励。截至10月10
日，公司累计回购金额500万股。股权激励与回购推进彰显公司中长期发
展信心。另外，公司9月29日向香港联交所递交H股发行及上市的申请
并刊发申请资料，港股上市将助力公司品牌、产品、产能全球化战略推进。
◼盈利预测与投资评级：考虑到关税、新建产能等不确定性，出于谨慎性
考虑，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为1.0（原值1.3）/1.5
（原值1.8）/2.1（原值2.4）亿元，当前市值对应PE75/51/36X，维持
◼风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等。
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