【行业研究报告】三七互娱-2025年三季报点评：业绩超预期，关注新品上线进展

投资要点
◼事件：公司发布2025年第三季度财报。2025年前三季度公司实现营业
收入124.6亿元，同比-6.6%，归母净利润23.4亿元，同比+23.6%，扣
非归母净利润22.6亿元，同比+20.4%。2025年第三季度公司实现营业
收入39.8亿元，同比-3.2%，环比-6.3%；归母净利润9.4亿元，同比
+49.2%，环比+11.0%；扣非归母净利润8.7亿元，同比+45.0%，环比
+2.6%；销售费用率49.8%，同比-8.0pct。公司业绩超市场预期。
◼长线运营精细化深耕，多元产品储备丰富。2025Q3公司归母净利润及
扣非归母净利润环比大幅增长，我们认为主要得益于公司运营效率提升
及产品步入成熟期买量费用缩减。《寻道大千》等存量游戏通过IP联
动、内容更新与活动常态化延长生命周期。2025年以来，公司上线《时
动、内容更新与活动常态化延长生命周期。2025年以来，公司上线《时
光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆·猎魂世界》等多款新游表现出
色，带动收入结构优化。公司持续深化精品游戏研发与长线运营，通过
“自研+代理”模式构建多元化产品矩阵，已在MMORPG、SLG、卡牌、
模拟经营等品类储备二十余款优质产品，覆盖西方魔幻、东方玄幻、三
国、现代、古风等多样题材。公司储备产品题材类型广泛，积极关注产
品测试、版号、上线定档进度，看好新游陆续上线贡献业绩增量。
◼AI全链路赋能，助力提质降本降效。公司已构建以AI能力底座为核
心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构，形成游戏研运全链路
AI赋能体系：自研行业大模型“小七”已覆盖市场分析、产品立项、美
术设计、开发辅助、广告投放、运营分析、智能客服、通用办公等业务
领域。AI全链路赋能游戏研运，截至2025H1公司发行环节使用AI技
术辅助生成的2D美术资产占比已超过80%，AI-3D辅助资产生成占比
超过30%，AI深度参与生成的游戏广告素材视频占比超70%，AI辅助
生成代码提效30%，AI帮助广告投放工作提效70%；公司旗下全部游
戏都已接入AI智能客服，AI本地化翻译已覆盖旗下85%的海外游戏，
覆盖18个语种，准确率高达95%。玩法侧，公司积极探索“AI+游戏”
技术，尝试打造“千人千面”游戏体验。看好公司继续推进AI全链路
赋能，持续提质降本增效。
◼盈利预测与投资评级：考虑到公司费用管控见效逐步释放利润，我们上
修盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为38.5/33.3/34.3亿元
（前值为28.6/30.9/31.9亿元），对应当前股价PE分别为12/14/14倍。
我们看好公司老游利润释放，新游储备丰富，同时高额分红回报股东，
◼风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险
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