【行业研究报告】双环传动-2025年三季报点评：2025Q3业绩符合预期，电驱齿轮龙头持续成长

投资要点
事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收
入64.66亿元，同比下降4.10%；实现归母净利润8.98亿元，同比增长
21.73%。其中，2025Q3单季度公司实现营业收入22.37亿元，同比下降
7.56%，环比增长3.37%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长21.22%，
环比增长6.68%。公司2025Q3业绩符合我们的预期。
2025Q3业绩符合预期，公司经营持续稳健。营收端，公司2025Q3单季
度实现营业收入22.37亿元，环比增长3.37%。从主要下游2025Q3表
现来看：1、国内狭义新能源乘用车批发398.31万辆，环比增长10.68%；
其中A0级及以上纯电动批发209.38万辆，环比增长17.42%，插电混
动批发147.83万辆，环比增长9.80%。2、国内重卡批发27.75万辆，环
比小幅增长3.39%。毛利率方面，公司2025Q3单季度毛利率26.84%，
环比微降0.44个百分点。期间费用方面，公司2025Q3单季度期间费用
环比微降0.44个百分点。期间费用方面，公司2025Q3单季度期间费用
率为11.91%，环比提升0.87个百分点。其中，2025Q3销售/管理/研发/
财务费用率分别为1.17%/4.56%/5.17%/1.02%，环比分别-0.01/+0.68/-
0.71/+0.90个百分点。归母净利润方面，公司2025Q3实现归母净利润
3.21亿元，环比增长6.68%；对应归母净利率14.36%，环比提升0.44个
百分点。
电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。
随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋
势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资
源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。
减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深
耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需
精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收
入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收
购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑
胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
盈利预测与投资评级：我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整
为12.69亿元、15.40亿元、18.66亿元（前值为12.69亿元、15.57亿
元、18.74亿元），对应的EPS分别为1.49元、1.81元、2.20元，2025-
风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务
开拓不及预期；并购整合不及预期。
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