【行业研究报告】银轮股份-2025年三季度报告点评：热管理业务边界外延，多业务协同发展显成效

事件：
10月29日，公司发布三季度报告，2025年Q3实现营业收入38.90亿
元（yoy+27.38%，qoq+3.69%），归母净利润2.30亿元（yoy+14.48%，
qoq+0.68%）。2025年1-9月实现营业收入110.57亿元（yoy+20.12%），
归母净利润6.72亿元（yoy+11.18%）。
归母净利润6.72亿元（yoy+11.18%）。
投资要点：
热管理业务边界拓宽，数字能源与具身智能双轮驱动成长
在数据中心领域，已形成覆盖服务器机柜内外的液冷产品矩阵，包括兆瓦级
浸没一体式液冷设备、精密空调+冷却塔等品类，部分已逐步放量，部分处
于验证阶段；客户布局实现“3+3+N”突破，项目合作进展积极。低空飞行
器领域无人机超充及客户开发顺利，储能热管理快速放量，新能源重卡兆瓦
级超充产能稳步提升。同时，第四曲线打造“1+4+N”产品体系，围绕具身
智能系统，布局热管理、旋转关节、执行器、灵巧手四大模组及关键零部件。
报告期内，头部客户产品开发取得重要进展，丰富合作品类；完成第一代旋
转关节、执行器模组开发；与合作伙伴合资设立公司拓展灵巧手业务，并与
数家高校战略合作，构建具身智能生态链，综合竞争力持续强化。
技术创新夯实根基，协同发展提升核心竞争力
报告期内，公司研发总院全力推进超百个研发项目，在新能源热管理系统、
前瞻技术与材料工艺、关键零部件及人形机器人关节/热管理模组等领域取
得显著进展。2025年上半年新增授权专利106项，技术储备持续丰厚。
公司成功通过“ASPICE二级认证”，标志着汽车电子软件开发流程的规范
化、高效化迈上新台阶，不仅彰显技术与管理实力的双重提升，更将为汽车
业务长期发展注入强劲动力。未来公司将以该认证为契机，推动软件开发流
程标准化、国际化，进一步提升产品与服务质量，巩固行业标杆地位。
投资建议与盈利预测
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为150.77\179.66\212.59亿元，
归母净利润分别为9.70\12.42\15.82亿元，按照当前最新股本测算，对应
基本每股收益分别为1.16\1.49\1.90元，按照最新股价测算，对应
PE32.97\25.75\20.22倍。考虑近期股价阶段性涨幅较大、短期安全边际有
保持不变。
风险提示
汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、原材料价
格波动风险。
附表：盈利预测
财务数据和估值2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)11018.0112702.0715077.2217966.2221259.47
收入同比(%)29.9315.2818.7019.1618.33
归母净利润(百万元)612.14783.53970.391242.111581.74