【行业研究报告】万凯新材-公司信息更新报告：Q3业绩同环比增长，反内卷及新材料布局打开成长空间

Q3业绩同环比增长，反内卷及新材料布局打开成长
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——公司信息更新报告
jinyiteng@kysec.cn
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songzirong@kysec.cn
证书编号：S0790525070002
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证书编号：S0790523120001
据公司公告，2025年前3季度，公司实现营业收入124.36亿元，同比-5.43%；
归母净利润7,759万元，同比扭亏为盈。Q3，公司实现营业收入42.23亿元，同
比-6.5%、环比-1.67%；归母净利润2,130万元，同比扭亏为盈、环比+155.75%。
Q3公司瓶片减产20%，营收同环比下降。但瓶片行业反内卷下价差修复，叠加
公司乙二醇产能逐步释放，公司利润实现同环比增长。随着公司rPET项目推进
及灵巧手领域布局成效显现，未来成长空间广阔。我们维持前期盈利预测，预计
2025-2027年归母净利润分别为1.23、4.88、7.28亿元，EPS分别为0.22、0.85、
瓶片行业反内卷下行业价差向上修复，乙二醇项目投产推动公司业绩增长
据Wind数据及我们统计，2025Q3，聚酯瓶片、乙二醇价格分别环比Q2+0.2%、
+1.3%；价差分别环比+8.0%、+0.7%，瓶片价差修复明显。自2025年6月以来，
几家聚酯瓶片大厂装置检修陆续执行落地，国内聚酯瓶片产能负荷自7月中旬以
来已下降至80%左右，行业执行效果良好。Q3，公司天然气法60万吨乙二醇投
产，显著降低公司瓶片生产成本。未来随着瓶片行业反内卷持续推进下价差修复，
叠加公司乙二醇降本效应显现，公司未来业绩上行弹性充足。
公司多个新项目稳步推进，多元增长极引领公司成长
公司尼日利亚30万吨瓶片正在积极建设中、印尼75万吨瓶片项目后续推进开工
准备工作。2025上半年公司战略投资灵心巧手，切入人形机器人赛道，将争取
与主业形成协同效应。据万凯新材公众号10月24日报道，公司技术团队与
Carbios、诺和新元及巴斯夫开展前瞻合作探讨，标志着万凯新材在塑料循环再
生领域的国际化战略正式全面提速。我们认为，公司瓶片出海项目有望进一步增
强主业盈利能力，多条成长曲线将打开远期成长空间。
风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)17,53217,23216,13618,41020,661
YOY(%)-9.6-1.7-6.414.112.2
归母净利润(百万元)437-300123488728