【行业研究报告】恺英网络-Q3上线4款新游，游戏盒子获传奇、传世IP独家授权

业绩概览：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营业收入40.75亿
元，同比增长3.75%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长23.70%；实现扣非
归母净利润15.20亿元，同比增长18.65%；2025Q3，公司实现营业收入14.97
归母净利润15.20亿元，同比增长18.65%；2025Q3，公司实现营业收入14.97
亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%；实现扣
非归母净利润5.82亿元，同比增长21.11%。
Q3上线4款新游，3款新游获批版号。2025年7月，公司重磅打造的职业对决
MMORPG手游《SEVEN:GLORYROAD》正式在韩国开启公测，全面登陆Google
Play、AppleAppStore、ONEStore以及三星商店。2025年8月，公司发行的日
式塔防冒险RPG《超虾大作战》海外版（iOS／Android）在中国香港、中国澳
门、中国台湾、新加坡及马来西亚地区的AppStore及GooglePlay双平台正式上
架。上线首日，便荣获香港、台湾地区iOS下载榜第一，以及澳门地区iOS下载
榜第二的佳绩。2025年8月，由公司发行、逗娱科技研发，获正版《热血江
湖》IP授权的旗舰级手游《热血江湖：归来》正式开启全平台公测。2025年9
月，由Gravity正版授权的竖版多角色养成手游《仙境传说之约定好的冒险》微
信小游戏与官网安卓版本同步上线，iOS版本也于10月28日登陆AppStore。
2025Q3，《黑猫警长：守护》《熊猫大作战》《荒野守则》三款游戏取得版号，为
公司后续运营提供了充足的产品储备。
游戏盒子获得传奇、传世IP独家授权，多方共建传奇用户平台社区生态。2025
年7月，公司旗下子公司运营的游戏盒子获得传奇、传世IP独家授权。公司子
公司闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议。协议
约定闲趣互娱可在该游戏盒子产品内管理、推广、宣传、运营改编传奇、传世游
戏，制作、发布改编游戏相关的短视频，对改编游戏进行直播宣传，组织改编游
戏竞技赛事，开设改编游戏论坛，开展改编游戏道具交易及其他相关衍生服务。
首个品牌专区入驻厂商三九互娱每年支付1亿元，用于其在传奇盒子“39互
娱”品牌专区的展示。2025年8月，贪玩游戏携明星代言人入驻传奇盒子，向
闲趣互娱支付2亿元在传奇盒子内开设“贪玩游戏”明星专区品牌服，贪玩游戏
的入驻带动了传奇IP生态的全面升级。至2025年9月，超25款传奇类精品游
戏已入驻恺英网络旗下传奇盒子，包括《龙迹之城》《烈焰觉醒》《霸业苍穹》
《战将称霸》《幻世天神殿》，社区内容生态基础不断夯实。
推出AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”，布局短剧赛道。2025年10月，公司旗下精
品短剧《热血年代》于腾讯视频国庆档重磅上线。2025年10月，公司旗下治愈
系AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”携AI智能玩偶“星之子”系列亮相2025CTE中
国玩具展。作为恺英网络““AI+IP”战略在潮玩领域的重要落地成果，““暖星谷梦游
记”以““智能玩偶+虚拟游戏”的创新模式切入情感陪伴赛道，精准触达12-35岁
热爱萌系文化、渴望情感陪伴的群体。
盈利预测：公司核心赛道竞争壁垒不断强化，新游上线持续提振业绩，AIGC赋能
研发体系，我们预计2025-2027年公司实现营业收入61.42、69.40、77.04亿元，
对应同比增速为20%、13%、11%；实现归母净利润21.05、24.11、27.07亿元，
对应同比增速为29.3%、14.5%、12.3%，当前市值对应PE为25、22、20倍。
风险提示：产品表现不及预期；政策监管风险；新技术发展不及预期。
股票信息
行业游戏Ⅱ
10月29日收盘价（元）24.99