【行业研究报告】东方雨虹-Q3收入同比转正，利润率拐点临近

事件：东方雨虹发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入206.0
亿元，同比下滑5.1%，归母净利润8.1亿元，同比下滑36.6%，扣非
净利润7.7亿元，同比下滑30.0%，其中单Q3实现收入70.3亿元，
净利润7.7亿元，同比下滑30.0%，其中单Q3实现收入70.3亿元，
同比增长8.5%，归母净利润2.5亿元，同比下滑26.6%，扣非净利润
2.6亿元，同比下滑0.3%。
费用率持续优化，利润率仍有压力。公司前三季度毛利率25.2%，同
比下降3.9pct，净利率3.8%，同比下降2.0pct，期间费用率16.6%，
同比下降2.0pct，其中单Q3毛利率24.8%，同比下降4.1pct，环比
Q2下降1.9pct，净利率3.4%，同比下降1.7pct，环比Q2下降1.4pct，
期间费用率15.7%，同比下降2.8pct，环比Q2下降1.4pct。公司严
控费用支出，提升人均效能和运营效率，销售费用率降幅较为明显，但
利润率仍有承压，我们判断一方面系需求下滑，市场竞争激烈，另一方
面系减值影响，前三季度信用及资产减值合计6.9亿元，其中单Q3减
值合计2.8亿元。
应收项优化，现金流延续改善。截至2025年Q3末，公司现金类资产
合计44.6亿元，带息债务合计89.8亿元，其中短期借款61.5亿元。
公司前三季度应收项合计107.7亿元，同比降低23.7%，较2024年增
长7.1%，经营性现金流量净额4.2亿元，同比增加9.1亿元，现金流
改善主要系公司渠道结构持续优化，并且公司加强回款，收现比降幅
小于付现比。
海外布局加速中。公司休斯敦、沙特阿拉伯达曼、加拿大、马来西亚基
地均在有序推进中，同时公司收购智利建材超市企业Construmart
S.A.100%股权，10月已完成交割，公司将充分利用Construmart在当
地的渠道力、销售力，助力公司立足并拓展智利乃至拉美市场，为推进
公司的国际化进程打下基础。
投资建议：公司渠道转型持续推进，巩固防水主业，同时积极拓展砂
粉、海外等新增长曲线，但考虑到防水需求仍在下滑中，行业竞争激
烈，并且应收账款等存在减值风险，我们下调公司的盈利预测，预计
2025-2027年公司归母净利润8.90亿元、13.01亿元、14.52亿元，
风险提示：需求下滑风险，信用减值及资产减值风险，原材料价格大幅
上涨风险。
股票信息
行业装修建材
10月29日收盘价（元）13.08