【行业研究报告】东鹏控股-Q3业绩增长势能延续，大零售渠道亮眼

事件：东鹏控股披露2025年三季报。公司2025年前三季度收入45.0
亿元，同比下滑3.9%，归母净利润3.5亿元，同比增长13.1%，其中
单Q3收入15.7亿元，同比下滑1.4%，归母净利润1.3亿元，同比增
单Q3收入15.7亿元，同比下滑1.4%，归母净利润1.3亿元，同比增
长32.9%，前三季度计提资产及信用减值1.35亿元，其中单Q3合计
计提0.45亿元。
C端持续深耕，大零售渠道逆势增长。2025年前三季度国内建陶行业
需求仍然承压，存量竞争加剧，工程端需求持续收缩，公司通过深耕零
售、产品结构优化等方式，展现了较强的收入韧性。公司在行业下行期
仍然持续扩张门店，前三季度累计新建门店196家，重装升级224家，
瓷砖大零售渠道收入同比增长8.03%，销售面积同比增长14.96%。
利润率保持稳定，经营韧性十足。公司前三季度毛利率31.1%，同比
下滑0.1pct，净利率7.8%，同比提升1.2pct，期间费用率19.1%，同
比降低1.1pct，单Q3毛利率32.6%，同比提升0.1pct，环比Q2下降
1.2pct，净利率8.3%，同比提升2.2pct，环比Q2下降4.5pct，期间
费用率19.9%，同比降低1.4pct，环比Q2提升4.2pct。公司在需求
下行、竞争加剧下实现利润率的稳定，主要系公司产品结构和渠道结
构持续优化，瓷砖旗舰产品占比提升至28.50%，成交单价环比提升，
同时公司深化降本增效，降低制造成本，销售与管理费用率同比下降
1.54pct，运营质量和效率不断提升。
现金流表现持续亮眼，账面现金充裕。公司前三季度经营性现金流量
净额6.5亿元，同比增长33.2%，收现比121.3%，同比降低1.7pct，
付现比113.4%，同比降低17.4pct。截至9月底，公司应收项合计11.3
亿元，同比下降7.3%，现金类资产合计31.1亿元，带息债务5.4亿
元，净现金25.7亿元。
投资建议：公司经营质量优异，持续推动渠道结构优化，零售渠道经长
期建设已形成较强掌控力，并且加强整装市场开拓，在行业需求承压
下展现经营韧性，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年营收分
别为63.5亿元、64.3亿元、68.8亿元，归母净利润分别为3.86亿元、
4.23亿元、5.24亿元，三年业绩复合增速16.5%，对应PE分别为21X、
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原材料、燃
料价格持续快速上涨风险。
股票信息
行业家居用品
10月29日收盘价（元）7.06