【行业研究报告】梦百合-海外产能优势逐步体现，期待盈利改善加速兑现

净利润/扣非归母净利润分别+10.29%/+205.18%/+191.84%至
净利润/扣非归母净利润分别+10.29%/+205.18%/+191.84%至
67.56/1.61/1.44亿元。单25Q3来看，公司实现营业收入/归母净
利润/扣非归母净利润分别+11.98%/+122.55%/+116.11%至
24.40/0.46/0.34亿元。
经营分析
自主品牌稳步发展，线上销售表现亮眼。分地区看，25Q3内销收
入同比+11.32%至4.18亿元，其中梦百合自主品牌营收同比
+12.35%至3.22亿元，自主品牌发展趋势良好；外销收入同比
+11.57%至19.56亿元，主因北美洲市场有较大突破，同比+15.75%
达12.83亿元。分渠道看，25Q3公司线下门店营收同比+3.63%达
6.87亿元，线上销售表现亮眼，营收同比+80.38%达8.12亿元，
其中境内/境外销售分别同比+45.27%/+89.77%达1.38/6.74亿元。
分品类看，枕头/沙发/电动床/卧具分别同比
+6.49%/+4.44%/+10.13%/+9.21%达1.68/3.19/1.84/1.72亿元，
床垫营收维持双位数增速，同比+18.14%达13.59亿元。
Q3毛利率延续提升趋势，公司整体经营性利润率显现提升态势。
毛利率方面，25Q1-Q3和单Q3毛利率同比+2.3/+4.4pct，达
39.5%/40.0%。其中，25Q1-Q3内销/外销毛利率分别同比
+5.0/+1.8pct，达47.5%/38.3%，内外销的毛利率预计主要由产能
利用率提升，规模效应导致。费用率方面，25Q3销售/管理/研发
/财务费用率分别为26.4%/6.2%/1.5%/3.4%，同比+4.5/+0.4/-
0.4/-3.7pct。销售费用率变动预计主因线上销售增加导致电商运
营费用增长。
海外产能优势逐步凸显，盈利能力有望加速回升。国外市场方面，
公司海外供应链布局完善，具备一定的产能优势。在海外降息有望
带动需求回暖，海运费、原材料价格处于相对低位背景下，收入与
盈利端有望加速修复；国内市场方面，公司自主品牌发育良好，线
上渠道稳步增长，内销盈利端显现出一定的发展潜力。整体来看，