【行业研究报告】舍得酒业-业绩持续调整，电商渠道高速发展

务分别实现营收26.6/6.3/4.2亿元，同比分别-24.0%/+16.5%/
务分别实现营收26.6/6.3/4.2亿元，同比分别-24.0%/+16.5%/
-2.0%；25Q3分别实现营收6.9/1.8/1.3亿元，同比-23.4%/+18.0%
/-4.5%；产品结构延续此前趋势，低价位产品延续增长，次高端
产品如品味舍得相对承压。2）酒类分区域拆分，25Q1-Q3省内/
省外分别实现营收10.5/22.3亿元，同比-16.4%/-19.6%；25Q3
分别实现营收2.7/6.0亿元，同比-22.8%/-14.7%。3）酒类分渠
道拆分，电商/批发分别实现营收4.5/28.4亿元，同比+39.6%/
-23.6%；25Q3实现营收1.1/7.5亿元，同比+71.4%/-23.4%，公司
在电商渠道逐步跑出差异化路径。4）25Q1-Q3经销商新增352家，
退出461家，25Q3末留存2554家。
报表结构拆分：1）25Q3归母净利率同比-3.7pct至2.9%，盈利能
力表现承压，其中毛利率同比-1.6pct至62.1%，销售费用率
+0.5pct，管理费用率+2.3pct。2）25Q3末合同负债余额1.1亿元，
环比-0.4亿元，考虑合同负债环比变量后25Q3营收同比-20%；
25Q3销售收现9.2亿元，同比-19.4%。
盈利预测、估值与评级