【行业研究报告】大秦铁路-运量承压业绩下滑 看好货量同比转正

Q3公司实现营业收入570.6亿元，同比增长3.3%；实现归母净利
Q3公司实现营业收入570.6亿元，同比增长3.3%；实现归母净利
润62.2亿元，同比下降27.7%。其中，3Q2025公司实现营业收入
197.7亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润21.1亿元，同比下
降23.0%。
煤炭发送量增长，公司营收同比增长。3Q2025公司营业收入同比
增长6.3%，主要由于公司发送量增长所致；3Q2025公司核心路线
大秦线发运量9714万吨，同比增长3.9%。公司煤炭发送量增长的
原因是煤炭需求较好。国内经济复苏，叠加Q3高温天气，电厂用
煤需求增长，煤炭进口同比下降，煤炭需求较好带动公司发运量同
比增长。
毛利率同比下降，费用率同比下降。3Q2025公司实现毛利率14.3%，
同比下降5.1pct，主要或由于公司拓展非煤大宗市场，公司非煤
货物发送量增加，货运服务费增加。费用率方面，3Q2025公司期
间费用率为1.08%，同比下降0.43pct，其中，销售费用率为0.06%，
同比下降0.06pct；管理费用率为0.94%，同比增长0.17pct，主
要由于本期计提费用增加；财务费用率为0.08%，同比下降
0.54pct，主要由于公司可转债转股及赎回，利息费用降低。公司
投资收益为7.37亿元，同比下降1.2%。综合以上因素，3Q2025公
司归母净利率为10.67%，同比下降4.05pct。
9月大秦线货量同比增长，看好全年货量实现正增长。2025年1-
9月，大秦线完成货物运输28587万吨，同比减少0.2%；其中9月
运输量3305万吨，同比增长3.25%。我们看好下半年货量同比转
正。由于山西省煤炭企业多为国企，存在生产任务指标。上半年煤
炭行情承压下供需较弱，目前看反内卷政策下煤炭价格提升，煤炭
企业或选择增产保障全年利润，大秦线货量有望实现全年正增长。
考虑到运力不可储存性，下调2025-2027年归母净利预测至73.8
亿元、98.7亿元、104.2亿元（原91.1亿元、98.3亿元、103.7