【行业研究报告】恺英网络-公司信息更新报告：Q3业绩高增，新游及传奇盒子共驱持续成长

——公司信息更新报告
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证书编号：S0790520030004
公司2025Q1-3实现营收40.75亿元（同比+3.75%），归母净利润15.83亿元（同
比+23.70%），扣非归母净利润15.20亿元（同比+18.65%）。单Q3营收14.97亿
元（同比+9.1%、环比+22.2%），归母净利润6.33亿元（同比+34.51%、环比
+46.66%）。2025Q1-3毛利率为83.0%（同比+0.8pct），净利率为38.9%（同比
+6.3pct），盈利能力提升主要得益于销售费率同比-3.9pct以及政府补助增加。我
们认为销售费率同比下降或系传奇盒子收入占比提升及推广效率增加。截至Q3
末，公司合同负债达3.5亿元（同比+106%、环比+70%），或反映传奇盒子业务
增量未完全兑现，Q4有望延续高增。我们看好新游戏上线及传奇盒子共驱成长，
维持2025年并上调2026-2027年归母净利润预测至21.67/27.88/32.82（前值
传奇盒子汇集优质垂类内容，正向飞轮初启，商业化推进或持续贡献增量
截至2024H1，传奇游戏中国市场累计流水达3713亿元，传奇IP市场空间广阔。
公司旗下传奇盒子获官方独家授权，为玩家提供正版游戏入口及语音、玩家社区
等全面配套服务，继Q3吸引三九互娱等三家“传奇”大厂入驻后，9月超25款
精品游戏陆续入驻，10月再与顺网科技、顺玩网络达成共建传奇、传世品类PC
游戏社区合作，后续拟引进超百款传奇类游戏。我们认为优质内容入驻为平台带
来新增流量，而平台流量提升亦会吸引更多大厂加入。公司推动平台商业化，开
发直播、道具交易台、云游戏等功能，围绕IP拓展短剧、小说、数藏等新业态，
我们看好流量增长、商业化推进带来的ARPU提升共同驱动平台业务高速增长。
储备游戏丰富，重磅产品持续测试完善，增长动能强劲
多角色养成手游《仙境传说之约定好的冒险》9月25日起陆续上线微信小游戏
及安卓、苹果端，10月入选微信小游戏畅销榜。三国题材SLG《三国：天下归
心》融入交易系统等MMO元素，有望差异化竞争打开市场，其于10月21日启
动付费删档测试，有望于2026年上线。储备游戏丰富，《斗罗大陆：诛邪传说》
《盗墓笔记启程》等重磅产品已完成多轮测试，新游陆续上线或驱动持续成长。
风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)4,2955,1186,3427,7078,903
YOY(%)15.319.223.921.515.5
归母净利润(百万元)1,4621,6282,1672,7883,282