【行业研究报告】巨人网络-公司信息更新报告：《超自然行动组》致Q3业绩高增，后续增长动能强劲

——公司信息更新报告
fangguangzhao@kysec.cn
证书编号：S0790520030004
2025Q1-3公司实现营收33.68亿元（同比+51.84%），归母净利润14.17亿元（同
比+32.31%），扣非后归母净利润14.84亿元（同比+16.50%），其中Q3营收17.06
亿元（同比+115.6%、环比+81.8%），归母净利润6.40亿元（同比+81.2%，环比
+49.1%），业绩高增主要系《超自然行动组》表现亮眼。2025Q1-3毛利率90.6%
（同比+1.7pct），净利率42.5%（同比-6.1pct），净利率下滑主要系新游投放使销
售费率同比+4.3pct。截至Q3末，公司合同负债达13.33亿元（同比+172%、环
比+50%），我们认为其或反映《超自然行动组》收入确认周期延长，递延收入
Q4释放有望驱动业绩增长加速。我们看好《超自然行动组》持续突破及储备游
戏上线驱动公司业绩增长，上调公司2025-2027年归母净利润预测至
24.15/37.72/46.07亿元（前值22.93/31.81/37.29亿元），当前股价对应PE分别为
大DAU赛道积累深厚，《超自然行动组》持续突破
《球球大作战》于2015年公测，次年DAU破千万，作为上线超10年产品，2025
年其单月流水创五年新高，并通过小游戏拓展用户圈层，2025H1累计新进超1100
万用户，8月十周年庆典拉动内地iOS游戏畅销榜排名最高达第37。我们认为《球
球大作战》《太空杀》等的成功验证公司在大DAU赛道的能力积累。《超自然行
动组》作为又一大DAU力作，2025年6/8月MAU分别达386/795万（QuestMobile
数据），玩家规模持续上升。据七麦数据，8月17日首款幻梦级时装上线拉动《超
自然行动组》内地iOS游戏畅销榜排名升至第4，虽然9月下旬系列活动为国庆
预热，但9月游戏畅销榜排名均值仍为17，反映扎实的玩家基本盘，10月国庆
档排名最高达第9，我们看好内容更新推动游戏玩家规模及ARPU持续提升。
《名将杀》具大DAU潜力，《五千年》持续打磨，业绩增长动力充足
《名将杀》联合“杀牌”类玩法创始人设计游戏规则，创新地融入身份推理玩法，
策略深度上限高，并设置多种玩法模式满足不同玩家需求，TapTap评分高达9，
游戏有望于2026H1上线。公司持续打磨赛季制SLG《五千年》，逐步重塑角色
立绘，2025年启动超6轮测试，储备游戏陆续上线或驱动业绩持续高增。
风险提示：游戏流水不及预期；新游上线时间不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)2,9242,9235,2058,02110,114
YOY(%)43.5-0.078.154.126.1
归母净利润(百万元)1,0861,4252,4153,7724,607