【行业研究报告】仙琚制药-2025年三季报点评：竞争加剧致使业绩承压，期待增量品种逐步兑现

仙琚制药（002332.SH）2025年三季报点评
竞争加剧致使业绩承压，期待增量品种逐步兑现
竞争加剧致使业绩承压，期待增量品种逐步兑现
2025年10月30日
➢事件：2025年10月27日仙琚制药发布2025年三季度报告，2025Q1-
Q3，公司实现营业收入28.3亿元，同比-12.7%，实现扣非归母净利润3.6亿
元，同比-30.3%。单三季度，公司实现营业收入9.6亿元，同比-13.0%、环比
+11.1%，实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-49.1%，环比-21.3%。原料药及
仿制药行业低价竞争仍为期内主旋律，公司业绩有所承压。
➢毛利率提升受益于贸易产品占比下降，特色制剂品种孵化阶段费用率有所提
升。2025Q1-Q3，公司毛利率62.3%，同比提升7.7个百分点，主要系收入结
构中低毛利业务贸易类收入减少所致。从费用率结构看，2025Q1-Q3，公司销
售/研发费用率分别为29.8%/7.0%，同比依次提升7.4/2.0个百分点。销售费用
增长主要系公司多款特色制剂品种仍处于市场导入前期，提前搭建专业化销售队
伍为商业化放量进行准备。研发费用率提升主要系目前公司产品组合处于从传统
仿制药向高壁垒制剂、创新药探索转型过程，研发投入总体有所提升。
➢首仿/特色品种仍持续放量，增量大单品有望依托已有渠道资源打开增量市
场。根据公司投资者关系管理信息，公司呼吸科重磅单品糠酸莫米松鼻喷雾剂前
三季度销售额6.0亿元，同比增长15.0%。妇科多个首仿/特色品种仍处于放量
阶段，其中屈螺酮炔雌醇片前三季度实现销售收入0.4亿元（同比实现翻倍增
长）、戊酸雌二醇、庚酸炔诺酮注射液等新产品销量均有所提升。此外，公司25
年4月新增获批大市场空间品种地屈孕酮片（根据医药魔方，2024年样本医院
销售额达到18.4亿元，当前过评格局1原研+6仿制）有望依托公司妇科成熟渠
道打开增量销售空间。
➢仿创转型卓有成效，储备创新品种即将迈入上市收货期。从创新品种推进情
况看，1）创新药奥美克松钠：奥默医药于2024年9月已递交上市申请，当前
处于正常审评过程中；2）改良型新药CZ1S（盐酸罗哌卡因）：当前处于三期临
床阶段，预计2025年4季度完成三期临床，预期在2026年1季度申报上市。
➢投资建议：考虑到自2024年底以来第十批药品集采及药品价格治理带来的
仿制药及前端原料药产品的市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预期2025-
2027年内公司实现归母净利润4.9、5.5和6.3亿元，分别同比增长23.6%、
12.9%和13.9%（2025年归母净利润增速较高主要系公司2024年末因行政处
罚事项增加2.0亿元营业外支出，拉低业绩比较基数）。对应2025年10月30
日收盘价9.35元/股，公司PE估值依次为19、17和15倍。展望未来，第十一
批集采规则展现价格端的回暖趋势，公司存量品种影响范围有望收窄。同时公司
呼吸科、妇科计生、麻醉肌松中多个格局清晰/首仿/创新品种有望牵引公司业绩
重回稳健向上通道，维持公司“推荐”评级。
➢风险提示：地缘政治风险、汇率波动风险、经营合规性风险等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）4,0013,7723,8724,040
增长率（%）-3.0-5.72.64.3
归属母公司股东净利润（百万元）397491554631
增长率（%）-29.523.612.913.9
每股收益（元）0.400.500.560.64
PE23191715
PB1.61.51.41.3
推荐
维持评级