【行业研究报告】华阳股份-Q3业绩环比改善，远期成长空间广阔

事件：华阳股份发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入
169.56亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润11.24亿元，同比下降
38.20%；扣非后归母净利润11.70亿元，同比下降32.36%。经营活动现金
流量净额7.15亿元，同比下降61.62%；基本每股收益0.31元/股，同比下
降38%。
三季度，公司实现营业收入57.16亿元，同比下降10.72%；归母净利润3.42
亿元，同比下降34.33%。
点评：
➢煤炭价格企稳回升，三季度业绩环比改善。煤炭产销量方面：2025年
前三季度，公司实现原煤产量3115万吨，同比增加8.38%；商品煤销
量3080万吨，同比增加15.87%。2025年三季度，公司实现原煤产量
1039万吨，同比增加3.05%，环比下降4.01%；商品煤销量1152万
吨，同比增加21.5%，环比增加9.44%。煤炭售价与成本：2025年前
三季度，公司实现煤炭销售均价445元/吨，同比下降20.28%；单位销
售成本288元/吨，同比下降15.81%。2025年三季度，煤炭销售均价
为431元/吨，同比下降21.55%，环比增加2.98%；煤炭单位销售成本
285元/吨，同比下降10.73%，环比下降0.51%。2025年三季度，煤
炭业务实现毛利16.85亿元，相较二季度提升2.92亿元，环比增加
20.96%。
➢内生增长动力强劲，储备资源奠定长期发展基础。随着公司七元矿和泊
里矿相继进入联合试运转，待两个矿井正式投产后，未来公司在产矿井
核定产能有望提升至4500万吨/年以上，内生增长动力强劲。资源储备
方面，公司2024年竞得于家庄区块探矿权，新增资源储量6.3亿吨，
规划建设规模500万吨/年，为公司长期发展奠定坚实基础。
➢新能源新材料业务稳健推进，商业化初见成效。钠离子电池方面，公司
将钠离子煤矿应急电源从个别煤矿单机示范推进到商业化批量部署。碳
纤维项目方面，公司一期200吨/年T1000级高性能碳纤维示范线已完
成设备安装，进入联合调试阶段。公司新能源新材料业务稳健推进，商
成设备安装，进入联合调试阶段。公司新能源新材料业务稳健推进，商
业化逐步落地。
➢盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资
产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，
企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2025-2027年
归属于母公司的净利润分别为16.23/17.84/20.68亿元；EPS分别为
0.45/0.49/0.57元/股。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上