【行业研究报告】华泰证券-2025年三季报点评：经纪、自营业务同比大幅增长，带动前三季度扣非净利润同比翻倍

投资要点
元，同比+12.6%；归母净利润127.3亿元，同比+1.7%；对应EPS1.35
元，ROE7.2%，同比-0.4pct。第三季度实现营业收入109.1亿元，同比
-6.9%，环比+36.6%；归母净利润51.8亿元，同比-28.1%，环比+32.7%。
2024年三季度公司出售Assetmark实现62.29亿元投资收益，若剔除该
非经常性收益，2025年前三季度扣非净利润同比增长超过100%，三季
度净利润同比增长389%。
◼经纪业务同比增长，财富管理头部优势仍突出：2025年前三季度公司实
现经纪业务收入65.9亿元，同比+66.1%，占营业收入比重23.7%。前三
季度全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。公司两融余额
1698亿元，较年初+28%，市场份额7.1%，较年初基本持平。公司持续
加强数字化平台能力建设，积极探索AI大模型赋能买方投顾应用场景，
迭代升级资产配置工具，提升业务整体效能和策略支持能力。
◼投行业务显著修复，股权承销规模大幅提升：2025年前三季度公司投行
业务投行业务收入19.5亿元，同比+43.5%。股权主承销规模524.7亿
元，同比+132.1%，排名第6；其中IPO7家，募资规模102亿元；再融
元，同比+132.1%，排名第6；其中IPO7家，募资规模102亿元；再融
资23家，承销规模423亿元。债券主承销规模10583亿元，同比+22.8%，
排名第4；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为5692亿
元、1829亿元、1670亿元。IPO储备项目7家，排名第4，其中两市主
板1家，创业板5家，科创板1家。
◼资管业务收入有所回落，资管规模仍稳健增长：资管业务收入13.5亿
元，同比-63.8%，收入下滑主要系出售Assetmark后平台收入减少。截
至2025H1资产管理规模6270亿元，同比+23.9%。
◼自营业务投资净收益大幅提升：2025年前三季度公司投资收益（含公允
价值）102.2亿元，同比-14.5%；第三季度投资净收益35.9亿元，同比
-53.6%。剔除去年Assetmark出售带来的一次性投资收益后，2025年前
三季度及三季度自营收入同比增长79%和138%。
◼盈利预测与投资评级：市场持续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公
司2025-2027年归母净利润分别为158.82/175.50/186.60亿元，对应同比
增速分别为+3.46%/+10.50%/+6.32%。公司当前市值对应2025-2027年
◼风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。
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