【行业研究报告】华洋赛车-2025三季报点评：老品降价去库存致利润率下滑，看好新品迭代与电摩加速布局：华洋赛车（920058）

投资要点
◼营收端快速增长，降价方式去库存致业绩端承压下滑。公司发布2025
年三季报，2025Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润
6.42/0.48/0.45亿元，同比+51.98%/-1.73%/-5.86%。单季度来看，2025Q3
实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.12/0.11/0.11亿元，同比
+29.72%/-34.21%/-32.43%，环比-15.63%/-55.36%/-50.93%。公司营收同
比增长主要系美国销售订单增加及子公司峻驰摩托并表，业绩同环比下
滑主要系公司正值产品换代关键年份，为配合新品迭代节奏，通过降价
方式对部分老型号产品进行库存清理。此外，公司引入多名管理、技术
研发高端人才，导致研发及管理费用有所增加。2025Q1-3公司实现销售
毛利率19.57%，同比-3.03pct；销售净利率7.82%，同比-3.70pct。
◼非道路产品全面开花，电摩产品加速布局。2025年10月，公司在138
届广交会（秋季）发布越野（off-road）、上路越野（dualsport）和电动
三大领域产品。1）非道路产品：两轮方面亮相多款新品，例如大越野系
列两款旗舰产品（26款K6R和全新H6R）、风冷之王T4、热门车型T2
等。四轮方面展出新品S350、全新升级版A150中小排量产品。2）电
等。四轮方面展出新品S350、全新升级版A150中小排量产品。2）电
动产品：以子公司华锐为牵引的电动产品矩阵不断完善，公司“电动化”
战略成果显著。继2025年春季广交会推出首款电动大越野EC2后，秋
季广交会EC2supermoto版重磅亮相，并发布专为儿童设计开发电动小
越野eJCmin等多款产品。
◼品牌价值凸显、创新能力领先，海外扩张潜力可期。1）品牌价值与地
位：公司重视品牌价值管理，通过建设专业设施和赛车队，形成特有的
研发测试能力和文化生态，品牌知名度、美誉度在业内具明显优势，
KAYO已成动力运动装备领域国际知名的中国品牌；2）产品创新：产
品设计以客户为中心，兼顾轻量化、高强度、安全与合理价格，并掌握
多项核心技术，提供更佳使用体验和前卫外观。3）拓展全球市场：公司
产品进入北美、欧洲等国内外主流市场的五十余个国家和地区，在全球
范围内拥有近百个经销客户、覆盖千余个终端销售网点。4）双品牌战
略：投资峻驰摩托实施双品牌战略，快速填补原有单一品牌长期未能覆
盖的市场需求，开拓主营市场新空间。5）布局电动市场：子公司华锐动
能在非道路领域服务于华洋赛车母公司油改电战略业务，并有望在电动
新能源市场中获取全产业链商业机遇。
◼盈利预测与投资评级：全方位越野摩托综合能力领先，业绩成长可期，
考虑公司2025年通过降价让利方式去库存导致业绩短期承压，下调
2025~2027年归母净利润为0.59/0.81/1.18亿元（前值为0.69/0.90/1.14
◼风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。
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华洋赛车北证50