【行业研究报告】航天电器-2025年三季报点评：由军品复苏驱动、向高端民用延伸

证券研究报告·公司点评报告·军工电子Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 航天电器（002025） 2025 年三季报点评：由军品复苏驱动、向高端民用延伸 2025 年 10 月 30 日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 证券分析师 高正泰 执业证书：S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.96 一年最低/最高价 42.88/62.90 市净率(倍) 3.15 流通A股市值(百万元) 20,405.71 总市值(百万元) 20,475.95 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.29 资产负债率(%,LF) 37.88 总股本(百万股) 455.43 流通 A 股(百万股) 453.86 相关研究 《航天电器(002025)：2025 年中报点评：重点布局战略新兴产业，防务、新能源等领域订货较快增长 》 2025-08-23 《航天电器(002025)：2024 年报点评：以推动“三创新”为抓手，加速业务向整体解决方案转型升级》 2025-04-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 6,210 5,025 5,660 6,814 7,989 同比 3.16 (19.08) 12.64 20.38 17.25 归母净利润（百万元） 750.48 347.09 268.60 297.70 308.75 同比 35.11 (53.75) (22.61) 10.83 3.71 EPS-最新摊薄（元/股） 1.65 0.76 0.59 0.65 0.68 P/E（现价&最新摊薄） 27.28 58.99 76.23 68.78 66.32 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度实现营业收入 43.49亿元，同比去年+8.87%；归母净利润 1.46 亿元，同比去年-64.53%。 投资要点 ◼ 盈利下滑只是规模扩张与价格策略的过渡代价，费用收敛及新品爬坡有望修复利润。2025 年前三季度，公司营收 43.49 亿元，同比由去年的-23.22%转为+8.87%，归母净利 1.46 亿元，降幅虽仍达-64.53%，但环比二季度已收窄 13 个百分点，显示订单回升与高端连接器放量初见成效。毛利率 31.06%，较去年高基数回落 13.3 个百分点，主因阶段性降价抢单及新品良率爬坡；净利率 4.13%同步下滑，但较上半年回升 1.2 个百分点，盈利拐点隐现。费用端继续向研发倾斜，研发费用 4.79 亿元，占比 11.0%，同比下降 7.8%，主要因部分国家项目验收节点延后，费用确认节奏放缓；销售费用 0.93 亿元、管理费用 4.09 亿元，分别下降 21.97%和 11.19%。 ◼ 资产负债结构总体稳健，但应收账款与存货双高反映运营效率承压。截至 2025 年三季度末资产负债率 37.88%，仅较去年上升 2.4 个百分点，杠杆仍处安全区；有息负债合计 1.16 亿元，不足总资产的 1%，货币资金 15.79 亿元对其覆盖率达 13.6 倍。应收账款 50.65 亿元，同比增加4.57%，但增速低于营收，回款周期由上半年的 218 天降至 192 天，军品集中交付后的结算高峰正在消化。公司计提信用减值损失-1.76 亿元，占应收账款 3.5%，比例与行业持平，风险拨备充分。存货 24.77 亿元，增长 37.86%，其中 70%为订单式在产品和发出商品，配套下游卫星互联网急单，潜在跌价风险低；合同负债 1.32 亿元，增长 52.35%，预示四季度收入能见度提升。 ◼ 经营现金流表现良好，现金循环已踏上回升轨道。2025 年前三季度经营现金流净额-8.00 亿元，同比多亏 3.23 亿元，但三季度单季已收窄至-0.85亿元，环比改善 60%，利润现金含量由年中的-9.2 倍回升至-4.5 倍，回款加速迹象明显。应收增加 3.22 亿元、存货增加 6.80 亿元，是拖累现金流的主因，两者均与军品结算及备料节奏相关，具备订单支撑。自由现金流-10.68 亿元，环比收窄 2.10 亿元，随着四季度军品集中结算及预收款释放，全年有望进一步回补。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们降低先前的预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 2.69/2.98/3.09 亿元，前值4.18/7.14/8.69 亿元，对应 PE 分别为 76/69/66 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）宏观经济波动风险；2）市场或业务经营风险；3）管理风险；4）应收账款增加的风险。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2024/10/302025/2/282025/6/292025/10/28航天电器沪深300