【行业研究报告】航天电器-2025年三季报点评：由军品复苏驱动、向高端民用延伸

事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入43.49
亿元，同比去年+8.87%；归母净利润1.46亿元，同比去年-64.53%。
投资要点
◼盈利下滑只是规模扩张与价格策略的过渡代价，费用收敛及新品爬坡有
望修复利润。2025年前三季度，公司营收43.49亿元，同比由去年的-
23.22%转为+8.87%，归母净利1.46亿元，降幅虽仍达-64.53%，但环比
二季度已收窄13个百分点，显示订单回升与高端连接器放量初见成效。
毛利率31.06%，较去年高基数回落13.3个百分点，主因阶段性降价抢
单及新品良率爬坡；净利率4.13%同步下滑，但较上半年回升1.2个百
分点，盈利拐点隐现。费用端继续向研发倾斜，研发费用4.79亿元，占
比11.0%，同比下降7.8%，主要因部分国家项目验收节点延后，费用确
认节奏放缓；销售费用0.93亿元、管理费用4.09亿元，分别下降21.97%
和11.19%。
◼资产负债结构总体稳健，但应收账款与存货双高反映运营效率承压。截
至2025年三季度末资产负债率37.88%，仅较去年上升2.4个百分点，
杠杆仍处安全区；有息负债合计1.16亿元，不足总资产的1%，货币资
金15.79亿元对其覆盖率达13.6倍。应收账款50.65亿元，同比增加
金15.79亿元对其覆盖率达13.6倍。应收账款50.65亿元，同比增加
4.57%，但增速低于营收，回款周期由上半年的218天降至192天，军
品集中交付后的结算高峰正在消化。公司计提信用减值损失-1.76亿元，
占应收账款3.5%，比例与行业持平，风险拨备充分。存货24.77亿元，
增长37.86%，其中70%为订单式在产品和发出商品，配套下游卫星互
联网急单，潜在跌价风险低；合同负债1.32亿元，增长52.35%，预示
四季度收入能见度提升。
◼经营现金流表现良好，现金循环已踏上回升轨道。2025年前三季度经营
现金流净额-8.00亿元，同比多亏3.23亿元，但三季度单季已收窄至-0.85
亿元，环比改善60%，利润现金含量由年中的-9.2倍回升至-4.5倍，回
款加速迹象明显。应收增加3.22亿元、存货增加6.80亿元，是拖累现
金流的主因，两者均与军品结算及备料节奏相关，具备订单支撑。自由
现金流-10.68亿元，环比收窄2.10亿元，随着四季度军品集中结算及预
收款释放，全年有望进一步回补。
◼盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们降低先前的预测，预计
公司2025-2027年的归母净利润分别为2.69/2.98/3.09亿元，前值
◼风险提示：1）宏观经济波动风险；2）市场或业务经营风险；3）管理风
险；4）应收账款增加的风险。
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航天电器沪深300