【行业研究报告】蜂助手-Q3利润同比高增，定增注入成长动力

事件：蜂助手发布2025年三季报。公司前三季度实现营业收入15.51
亿元，同比增长41.64%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长46.65%；
实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长46.60%。
Q3单季度利润同比高增，毛利率回暖。公司深耕拓展各板块业务成
效凸显，毛利率同比回暖，费用率控制较好。Q3单季度实现营业收入5.68
亿元，同比增长57.57%；扣非后归母净利润5668.87万元，同比增长
195.42%。Q3单季度，公司毛利率为21.30%，同比+2.93pct；销售、管理、
研发费用率分别为2.08%/1.80%/3.74%，分别同比-0.66pct/-
0.56pct/0.31pct。同时，公司优化应收账款管理，信用减值损失计提减
少，经营性现金流大幅改善。
少，经营性现金流大幅改善。
定增布局算力中心、智能体终端和端侧AI芯片。公司于9月30日
发布2025年定增预案，计划定增募资9.84亿元，投向云终端算力中心
（5.5亿元）、物联网终端智能化升级（2.2亿元）、瘦终端SoC芯片研发
（2.1亿元）。其中，云终端算力中心一期已启动约700个机柜建设，为
公司AI终端、云游戏等业务提供算力支持，相比租赁算算力成本大幅下
降。物联网升级项目构建“端侧智能体+云端算力”架构，应用于智能音
箱等终端，推动战略转型至智能化服务生态。瘦终端SoC芯片研发项目通
过自主研发SoC芯片赋能AI终端厂商，提供算力、算法及服务整体方案。
定增募投项目与公司主业协同效应显著。公司以数字虚拟商品业务
为基石，拓展物联网应用解决方案和云终端技术及云服务两大业务板块，
打造第二成长曲线。本次定增募投项目与公司现有业务和企业战略高度相
关，有望提升公司研发实力，进一步完善公司全栈服务能力，形成云终端
+算力+AI服务战略布局，提升公司核心竞争能力和市场份额。
投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为
20.11/25.64/31.88亿元，归母净利润分别为2.02/2.74/3.44亿元。维
风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧。
◼盈利预测和财务指标
2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）1,5392,0112,5643,188
营业收入增长率(%)30.50%30.69%27.51%24.34%
归母净利（百万元）134202274344
净利润增长率(%)-5.86%51.25%35.29%25.59%
(20%)
10%
40%
70%
100%
130%
24/10/29
25/1/10
25/3/24