【行业研究报告】苑东生物-苑东生物：新产品贡献增量，加快全面创新转型

持续加大研发投入，新产品贡献增量
公司近三年研发投入平均占营收比例超过20%。2023年至今每年均
有不少于10个新制剂产品获批上市，尤其加大了精麻特药产品的布局，
产品矩阵更加丰富。公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品共18个，在研
麻醉镇痛项目超20个，其中10余个为国家精麻管制药品。近年上市的纳
布啡和布托啡诺等新产品有望不断贡献增量。
加快全面创新转型，增资控股上海超阳
公司近年来正加快全面创新转型。2025年9月，公司进一步增资
上海超阳成为公司控股子公司。有利于加快推进上海超阳的分子胶降解
剂、PROTAC（蛋白降解靶向嵌合体）等核心管线的临床研究，以提升公
司的持续竞争能力。
上海超阳在靶向蛋白降解领域构建了多条创新管线。核心管线HP-
001是一种新型口服CRBN基础的分子胶降解剂，通过选择性招募并降
解IKZF1/3，激活抗肿瘤反应，增强特异性。HP-001目前正在开展I期临
床试验，尚未发生严重不良事件和剂量限制性毒性，整体显示出良好的安
全性特征，且在不同的剂量组已观察到患者症状改善。预计HP-001的I
期临床研究数据将在明年的学术会议或国际期刊公布。
此外，上海超阳已于2025年8月18日获得国家药监局核发的HP-
001胶囊联合地塞米松在复发难治性多发性骨髓瘤的《药物临床试验批准
通知书》。联合用药临床试验目前正在进行患者招募，预计近期完成首例
患者给药。
盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为
13.59/15.64/18.55亿元，同比增速0.70%/15.09%/18.56%；归母净利润分别
为2.45/2.80/3.33亿元，同比增速2.99%/13.92%/19.16%；EPS分别为
风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药
品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。
(20%)
6%
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