【行业研究报告】深信服-利润持续改善，AI带来增长新机遇

⚫公司发布25Q3季报，前三季度实现收入51.25亿（+10.62%），归母净利-0.81亿
（+86.10%），扣非净利-1.36亿（+79%），其中Q3单季度实现收入21.16亿
（+9.86%），归母净利1.47亿（+1097.40%），扣非净利1.23亿
（+9.86%），归母净利1.47亿（+1097.40%），扣非净利1.23亿
（+3276.12%）。
⚫业绩改善明显，系费用端控制所致。前三季度公司整体毛利率为60.94%，较上年同
期提升0.34pct，维持稳定。营收端平稳增长，叠加整体费用率的良好控制，利润端
实现较快增长。前三季度期间费用率为67.46%，较上年同期下降11.95pct。其中销
售费用率、管理费用率、研发费用率分别为36.63%、4.65%、29.25%，较上年同
期分别下降4.41pct、1.55pct、5.91pct。
⚫贯彻“AIFIRST”研发战略，产品差异化凸显。公司整体研发战略向AI智能化倾
斜，逐渐在各个产品落地AI相关技术和能力，如安全GPT、AICP、AIPaaS、
SAVE3.0、AIOps等。AI帮助公司相关安全产品实现了流量检测、钓鱼防御、运营
提效、数据保护等场景能力的效果突破，加速用户安全体系从被动防御逐步转向智
能化的主动防护。我们认为AI带来公司产品新功能和新范式的补足，进一步提升公
司产品竞争力。
⚫AI本地化部署需求起势，公司有望充分受益。大模型能力发展迅速，而出于安全、
效率以及场景的需要，多数中大型企业仍然会选择本地化的部署方式。公司上半年
率先发布了“HCI+AICP新一代超复制选中秒转数据融合”解决方案，帮助用户在
原有集群基础上仅增加一台GPU节点，就能基于本地集群快速部署并承载
DeepSeek在内的企业级大模型。凭借优秀的产品创新能力以及全渠道优势，公司
有望充分受益于日渐兴起的大模型本地化部署需求。
⚫我们维持预测公司25-27年营收分别为82.34、91.66、103.40亿元，根据可比公司
25年的PS水平，维持给予公司25年6.10倍PS，对应目标价为119.00元，维持
风险提示