【行业研究报告】工业富联-25Q3利润同环比高增，AI机柜规模交付

工业富联发布25Q3季报。公司25Q1-Q3实现营业收入6039.3亿元，同
比+38.4%，实现归母净利润224.9亿元，同比+48.5%，毛利率6.8%，
同比持平，净利率3.7%，同比+0.2pcts。从25Q3单季度来看，工业富联
同比持平，净利率3.7%，同比+0.2pcts。从25Q3单季度来看，工业富联
25Q3实现营收2431.7亿元，同比+42.8%，环比+21.4%，实现归母净利
润103.7亿元，同比+62.0%，环比+50.7%，毛利率7.0%，同比持平，
环比+0.5pcts，净利率4.3%，同比+0.5%，环比+0.9%。公司业绩增长
主要系1）云计算业务中AI服务器成长显著，产品需求持续提升；2）通
信及移动网络设备业务中精密结构件、交换机需求旺盛。
AI机柜产品规模交付，云计算业务单季度同比增长超75%。1）从25Q1-
25Q3来看，公司云计算业务营业收入同比增长超过65%，其中，云服务
商业务表现亮眼，营业收入占比达云计算业务的70%，同比增长超150%，
云服务商GPUAI服务器营业收入同比增长超300%。2）从25Q3单季度
来看，云计算业务同比增长超75%，其中，云服务商收入25Q3单季同比
增长超2.1倍，云服务商GPUAI服务器25Q3单季环比增长超90%，同
比增长超5倍。通用服务器出货亦保持稳健，整体云计算业务营收结构持
续优化。我们认为，工业富联凭借制造效率、良率的不断提升，有望随着
AI机柜的规模交付，不断提升市场份额，实现自身α与AIβ的共振。
新机发布推动换机需求&800G交换机放量，通信及移动网络设备业务表
现稳健。1）精密机构件业务：受AI智能终端新品推出带动，客户换机需
求上升，带动业务持续增长；2）交换机业务：因AI需求持续放量，交换
机业务成长显著，25Q3单季同比增长100%，其中800G交换机25Q3单
季同比增长超27倍，我们认为，AI产业趋势下，交换机亦是重要的环节，
未来有望持续贡献增量。
盈利预测与投资建议：公司为AI服务器、高速交换机、精密结构件领军
企业，充分受益于AI推动下云+端的高速发展。我们预计公司
2025/2026/2027年分别实现营业收入9,718/16,537/22,059亿元，同比
增长59.5%/70.2%/33.4%，实现归母净利润341/524/652亿元，同比增
长47.1%/53.5%/24.3%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为
47/31/25X。公司正处于高速发展阶段，良率、效率持续提升，份额不断扩
风险提示：成本管控风险、客户支出放缓风险、行业波动与技术迭代风险。
股票信息
行业消费电子
10月29日收盘价（元）80.80