【行业研究报告】家电-家电行业月度动态跟踪：理性看国补退坡，科技消费市场精彩

核心观点
本月家电板块下跌：截至2025年10月25日，本月SW家电指数下跌0.03%，
收益率位列一级行业15位，表现略弱于沪深300指数（0.43%）。我们认为
主要是国补退坡导致市场担忧。当前家电行业市盈率为15.2倍，低于2010年
主要是国补退坡导致市场担忧。当前家电行业市盈率为15.2倍，低于2010年
至今历史平均水平。
国补退坡，如何看家电高同比基数：1）统计局数据，9月社零同比+3.0%，
增速环比-0.34pct，6月以来持续放缓；其中家用电器和音像器材类9月社零
同比+3.3%。2）回顾2024年国补，2024家用电器和音像器材类社零售2024
年9、10、11、12月分别同比+20.5%/+39.2%/+22.2%/+39.3%，当时9月大
家电先发力，清洁家电不属于8大品类，到9月底才开始享受补贴，10月开
始爆发力强，2024年9/10/11/12月线上零售额分别同比
+23.7%/+129.6%/+38.3%/+103.3%,其中刚开始的几周受到前面蓄单的影
响，更是多倍增长。3）当前AVC零售监测，9月以来大家电普遍同比下滑，
10月以来清洁电器零售大幅下滑，但相比2023年同期还是大幅增长。行业早
有预期，例如产业在线数据，10/11/12月空调内销排产较去年同期内销实绩分
别-11.5%/-8.4%/-9.9%，反映了行业谨慎态度。4）我们预计大家电更新需求
为主，补贴透支影响短期；清洁电器渗透率在持续提升，2026年零售市场依
然有望保持增长。
市场竞争精彩纷呈，特别是科技消费市场：1）9月19日，小米空调由“6
年免费包修”升级为“10年免费包修”，覆盖2025年1月1日起完成首次安
装的米家空调。目前情况看，小米空调零售额份额环比保持稳定，并未由于小
米汽车的负面舆情而下降，10年包修政策起到了对冲负面舆情的作用。2）智
能割草机市场被看好，大量公司积极进入市场，热闹但竞争激烈。2025年9
月IFA上，石头科技发布割草机产品，至此三大扫地机龙头都进入该市场。
3）运动相机市场，大疆处于市场攻势，运动相机、无人机等产品明显降价，
并持续推出新品。我们预计这是大疆对影石进入无人机市场的回应。4）绿联
科技受益于充电宝安全事件导致的更新潮，2025Q3营业收入25.1亿元，同比
+60.4%。
出口市场产能继续外迁，热泵出口恢复是靓点：1）10月10日，美国总统
特朗普称11月1日起，对所有中国进口商品加征额外100%。由于4月以
来已经历关税大幅提升的压力，消费龙头公司普遍已有心理准备，并加速产能
全球布局，例如9月16日，美的空调泰国工厂获评世界经济论坛“供应链韧
性灯塔工厂”，是中国家电行业首个海外“灯塔工厂”。2）产业在线数据显
示，2024年下半年起，欧美热泵逐步走出去库周期，连续大幅下滑趋势得到
扭转。由于同比基数偏低，2025年1-8月热泵出口同比增长22.5%。展望未
来，近期欧美国家加大对俄罗斯天然气制裁力度，叠加北半球拉尼娜概率升高
造成冷冬，欧洲采暖旺季即将来临，预计随着欧洲部分国家补贴重启，热泵出
口有望延续改善。
投资建议：当前市场活跃，传统的家电龙头缺乏想象空间，相对滞涨，科技消
费相关公司涨幅更好。推荐科技消费石头科技、科沃斯、绿联科技；黑电龙头
家电行业