【行业研究报告】中国核电-2025年三季报点评：核心聚焦核电，核电归母净利润同增3%

投资要点
◼事件：公司公告2025三季报，2025年前三季度公司实现营业收入616.35
亿元，同比增长8.16%；归母净利润80.02亿元，同比减少10.42%；扣
非归母净利润79.58亿元，同比减少10.24%。
◼核心聚焦核电，核电归母业绩同比增长3%。2025Q3公司实现营业收入
616.35亿元，同增8.16%，实现毛利润271.08亿元，同增0.65%。具体
来看，新能源增收不增利，且新能源上年发行两期类REITS、市场化债
转股稀释归母净利润，增资引战导致归母比例下降。新能源收入增长
21.09%，但因上述原因导致归母净利润下降67.96%。核电业务收入增
长5.56%，受成本费用增长影响，归母净利润增长为2.81%。
◼2025Q3期间费用总体保持稳定，费用率结构优化。2025年前三季度公
司期间费用同比增长2.01%至87.97亿元，期间费用率下降0.86pct至
14.27%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加59.96%、增
14.27%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加59.96%、增
加7.6%、增加0.14%、减少0.89%至0.73亿元、27.26亿元、7.57亿元、
52.42亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.04pct、下降0.12pct、
下降0.1pct、下降0.78pct至0.12%、5.65%、1.23%、8.50%。
◼2025Q3现金流表现稳定，资本开支维持高位支撑成长。1）2025年前三
季度公司经营活动现金流净额302.66亿元，同比减少7.85%；2）投资
活动现金流净额-631.75亿元，2024年同期为-614.86亿元；3）筹资活
动现金流净额319.72亿元，同比增加12.03%。
◼漳州1号投产＋机组大修损失减少，25年核电电量释放。2025Q1-3公
司核电上网电量同比11.44%，分项目发电量来看，秦山核电/江苏核电
/三门核电/海南核电/福清核电发电量分别同比变动-1.32%/-0.85%/-
2.49%/+7.02%/+25.45%。除大修天数安排导致机组电量在年度间波动
外，2025年前三季度电量主要受到福清核电大修（小修）损失较去年同
期减少。此外漳州1号机组于2025年1月1日商运，发电量增加。电
量表现彰显基荷电源稳定性和成长性，期待公司核电电量持续释放。
◼非核清洁能源稳步推进。截至2025年9月30日，公司新能源控股在运
装机容量3,348.47万千瓦，同比增加38.67%，其中风电同比增加266.01
万千瓦，增幅33.97%，光伏增加667.76万千瓦，增幅40.93%；控股在
建装机容量738.78万千瓦，包括风电194.64万千瓦，光伏544.13万千
瓦，均按进度计划稳步推进。
◼盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年预测公司归母净利润
100/104/116亿元，2025-2027年PE为19.5/18.8/16.9倍（2025/10/30）。
公司2025至2027年计划投运1台/2台/4台核电机组，进入加速投产阶
◼风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。
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