【行业研究报告】四川路桥-Q3业绩大增60%超预期，现金流创历史同期新高

Q3开工提速致收入明显加速，业绩强劲增长60%。公司2025Q1-3实现
营收733亿元，同增2.0%，增长稳健；实现归母净利润53亿元，同增
11.0%，业绩超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收230/206/297
11.0%，业绩超预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收230/206/297
亿元，同比+4%/-13%/+14%，Q3新项目开工、在建项目推进提速，收
入确认明显加速；分别实现归母净利润17.7/10.1/25.2亿元，同比+1%/-
30%/+60%，Q3业绩显著提速，除因收入加速外，还因Q3毛利率提升、
期间费用率下降、以及部分减值冲回。四川作为我国经济大省，预计今年
仍承担挑大梁重任，然而2025Q1-3四川固投增速仅0.4%（基建投资下
降2.3%），距离全年固投3.5%增速目标有一定差距。预计Q4四川基建
投资有望重点发力，以支撑四川完成经济增长年度目标，有望驱动公司Q4
项目提速。此外，近期中央发布“十五五”规划建议，再度提及“推进国
家战略腹地建设和关键产业备份”，四川作为国家战略腹地核心省份，其
战略高速公路项目有望获国家专项补助资金，后续落地有望加速，公司作
为四川交通基建龙头中长期有望核心受益。
Q3毛利率回升，费用率下降，现金流大幅改善。2025Q1-3公司毛利率
15.1%，同比-0.64pct；其中Q1/Q2/Q3分别为14.5%/14.5%/16.2%，Q3
单季毛利率同比+0.5pct，创近7个季度毛利率新高。期间费用率5.92%，
同比-0.98pct（Q3单季同比-0.94pct），其中销售/管理/研发/财务费用率
分别同比-0.03/-0.13/-0.03/-0.79pct，各项费用率均有所下降，主因蜀道
矿业集团、蜀道清洁能源集团出表。Q1-3资产（含信用）减值较上年同期
少计提0.6亿元，其中Q3单季同比少计提1.7亿元。归母净利率7.23%，
同比+0.59pct。2025Q1-3经营现金流净流出2.4亿元，同比大幅收窄54
亿元；其中Q3净流入达40亿元，同比多流入49亿元，创公司历史以来
最好Q3单季现金流。
订单充裕后续转化有望提速，稳定高股息投资价值突出。2025Q1-3公司
中标项目972亿元，同比快速增长25.2%。24H2以来四川交通基建项目
招投标显著提速，公司陆续公告参与蜀道集团投建一体项目合计超过3400
亿，有望陆续转化为四川路桥实际施工订单，驱动公司后续订单增速持续
较快。考虑到公司去年底在手订单2913亿元（是去年营收的2.7倍），预
计公司当前在手订单已十分充裕，保障业绩中长期持续释放。同时，公司
已规划2025-2027年最低现金分红率60%，按照我们预测的公司2025-
2027年业绩，测算公司预期股息率分别达6.1%/6.9%/7.6%。业绩稳健
+现金流较好+高分红高股息，公司“类债”投资价值已较为突出。
投资建议：预测公司2025-2027年归母净利润分别为80/90/100亿元，同
增11.2%/12.4%/11.2%，当前PE分别为9.8/8.7/7.9倍。若公司2025-
2027年切换至当前上市头部建筑国企股息率4%-5%（（4.5%），则对应
理论市值分别为1069/1201/1336亿元，对应36%/53%/70%市值空间。
风险提示：需求下滑风险，签单不及预期风险，大股东支持力度不及预期
风险，分红不及预期等。
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