【行业研究报告】中国建筑-Q3业绩有所承压，地产销售明显加速

受毛利率下降以及减值损失增多影响，Q3业绩有所承压。2025Q1-3公司
实现营业总收入15582亿元，同降4.2%；实现归母净利润382亿元，同
降3.8%，扣非归母净利润352亿元，同降4.9%，符合预期。分季度看，
降3.8%，扣非归母净利润352亿元，同降4.9%，符合预期。分季度看，
Q1/Q2/Q3分别实现营业收入5553/5530/4499亿元，同比+1%/-7%/-
7%；实现归母净利润150/154/78亿元，同比+1%/+6%/-24%，Q3单季
收入下降，主要受房地产市场持续深度调整及基础设施投资增速放缓等因
素叠加影响，业绩降幅较大主要因地产业务拖累综合毛利率下降以及减值
损失增多。分地区看，Q1-3境内/境外分别实现营收14663/919亿元，同
比-4.9%/+8.8%，境外业务增势相对较好。
施工业务结构持续优化，Q3地产加速去化。2025Q1-3公司房建/基建/地
产业务分别实现营收9886/3706/1771亿元，同比-5%/-4%/+0.6%，单
季分别同比-1%/-16%/-24%；实现毛利700/352/252亿元，同比-
4.3%/+0.2%/-17.8%，单季分别同降11%/6%/49%。房建领域，新签合
同额同比增长0.7%，其中住宅业务签单占比下降至19%，业务结构持续
优化；工业厂房新签合同额同增23%，占比同比提升6pct至32%。基建
领域，新签合同额同比增长4%，其中能源/市政/水利水运签单额同比增
长31%/28%/15%，带动基建整体签单增长。地产板块，公司重点布局核
心城市核心区域，强化精准投资，新增土储695万平平方米，均位于一二
线及省会城市；地产合约销售额2553亿元，同比下降2%，Q3单季同比
增长17%，增速转正，旗下中海地产权益销售额稳居行业前列。
前三季度净利率基本稳定，现金流净流出同比小幅收窄。2025Q1-3公司
综合毛利率8.7%，同比-0.1pct，其中房建/基建/地产业务毛利率分别同
比+0.1/+0.4/-3.2pct，施工毛利率有所提升；Q3单季毛利率同比-0.38pct，
其中房建/基建/地产分别同比-1/+1/-4pct，地产盈利能力仍然承压。Q1-3
期间费用率为4.22%，同比+0.05pct（（Q3单季同比+0.08pct），其中销售
/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/-0.01/+0.03/-0.01pct，整体较为
平稳。Q1-3资产（含信用）减值损失同比少计提约7亿元（（Q3单季同比
多计提7亿元）。Q1-3投资收益同比增多1.1亿元（（Q3单季同比减少1.6
亿元）。少数股东损益占比同比下降1.3个pct。归母净利率为2.5%，同
比小幅提升0.01pct（（Q3单季同比-0.4pct）。Q1-3公司经营活动现金净流
出695亿元，较上年同期收窄75亿元；Q3单季净流入134亿元，同比
少流入184亿元。
投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为466/476/485
亿元，同比+1%/+2%/+2%，EPS分别为1.13/1.15/1.17元/股，当前股
风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风
险等。
股票信息
行业房屋建设Ⅱ
10月30日收盘价（元）5.66