【行业研究报告】金山办公-季报点评：25Q3增长提速，订阅业务前景乐观

⚫公司各业务增速均环比提升，订阅业务加速提升投资者信心。分业务看，3季度WPS个
人业务收入8.99亿，增速11.2%、超过25H1的8.4%，主要是AI新产品落地推广及海
内外市场精细化运营所带来的WPSAI月活、付费用户数及用户价值提升；WPS365业
内外市场精细化运营所带来的WPSAI月活、付费用户数及用户价值提升；WPS365业
务增长71.6%至2.0亿元，增速在25H1的62.3%的基础上进一步提高，源于公司不断加
强各类企业客户覆盖；此外，信创招投标与确收加速，使得WPS软件业务增长50.5%至
3.91亿，与25H1下滑2.1%形成鲜明对比。我们认为，个人与机构业务的成长加速，反
映了公司产品力的增强和市场策略的有效性，有助提升投资者对未来业务的信心。
⚫PC端月活、合同负债等指标预示未来收入增速乐观。公司PC版月活设备数与付费用户
相关度较高，截止3季度末，WPSOfficePC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长
14.1%，高于25H1的12.3%，为后续付费用户增长打下较好基础。此外，公司合同负债
以及其他非流动负债是客户预付款项，对未来的收入增速有指引意义。3季度末，合同负
债额增长17.2%，高于25H1时的15.6%，其他非流动负债增速和上半年基本持平，均
增长48%左右。我们认为，长短期合同负债的较快增加，预示未来收入增速预期乐观。
⚫销售、管理、研发费用率由于规模效应有所下降。25Q3公司销售、管理、研发费用分别
增长18.8%、28.5%和18.1%，三项费用合计增长19.5%，低于收入增速，因此公司三
项费率下降3pct至62.4%，体现出较好的规模效应。经营性现金流入5.4亿，高于归母
净利体量，体现较好的经营质量。我们认为，在公司收入未来增速仍然乐观的情况下，
公司费用率有望持续得到较好控制。
⚫根据最新财报数据，我们调整公司收入与费用预测，预计公司2025-2027年归母净利分别
为20.5、26.0、32.2亿元（原预测为25-26年分别为19.9亿、24.2亿），参照可比公
司，我们认为目前公司的合理估值水平为2026年的73倍PE，对应目标价为409.53元，
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