【行业研究报告】泸州老窖-表观持续降速，产品矩阵轮动发力

其中25Q3实现营收66.7亿元，同比-9.8%；归母净利31.0亿
其中25Q3实现营收66.7亿元，同比-9.8%；归母净利31.0亿
元，同比-13.1%。
25Q3公司产品结构趋稳，预计核心品国窖1573与整体下滑幅度
相似，高度国窖1573节前持续执行相对较严的渠道价格管控措
施，低度国窖1573在华北优势区域抢动销、并积极拓展华东区
域。
公司持续发挥产品矩阵的优势，预计顺应行业动销特征仍会在中
低价位有所发力，包括聚焦资源投放、推出新二曲产品等。同
时，伴随消费场景持续恢复，公司加码促动销活动开展、辅以渠
道去库，销售组织力仍是公司优势。泛全国化潜力充足、中长期
弹性可观。
报表质量层面：1）25Q3公司归母净利率同比-1.7pct至46.4%，
其中毛利率-1.0pct至87.2%，销售费用率+1.7pct，管理费用率
+0.3pct。2）25Q3末合同负债余额38.4亿元，环比+3.1亿元，
考虑合同负债环比变量后25Q3营收-9.4%；25Q3销售收现79.6
亿元，同比-1.8%，25Q3末应收款项融资余额12亿元，较去年同
期明显降低。