【行业研究报告】中联重科-内外销共振，拟发行港股可转债

别为158.4/213.1亿元，同比-5.4%/+20.8%。单Q3国内/海外收
入分别为48.0/75.0亿元，同比+12.9%/+34.0%
入分别为48.0/75.0亿元，同比+12.9%/+34.0%
，公司单季度内外
销共振，营收同比+24.9%，高于25Q1-Q3的+8.1%，营收显著加速。
25Q3公司单季度归母净利润为11.6亿元，同比+35.8%，营收加速
带动利润加速释放，看好公司内外销共振，经营杠杆释放持续带
动利润释放。
规模效应显现，盈利能力持续提升。25Q1-Q3公司销售/管理/研发
费用率分别为8.3%/4.0%/5.5%，同比+0.3pct/-1.0pct/+0.1pct，
其中25Q3公司销售/管理/研发费用率分别为8.1%/3.8%/5.1%，同
比-0.7pct/-1.8pct/-0.5pct，随着公司营收规模扩张、加强费用
管控，25Q3公司费率均下行。费用率下行，推动公司盈利能力提
升，25Q3公司净利率为9.8%，同比+0.2pct。
经营质量提升，现金流大幅增长、应收持续压降。25Q1-Q3公司经
营性活动现金流净额为28.7亿元，同比+137.3%，现金流大幅改
善。25Q3公司应收账款为280.5亿元，相对25H1降低13.9亿元，
公司经营质量持续提升。
拟发行港股可转债，彰显业绩高增长信心。公司10月30日发布
公告，拟发行60亿元港股可转债，定价溢价35%彰显公司未来高
成长信心和保护现有股东利益。并且其中一半资金用于海外制造
基地等项目建设、一半资金用于机器人等前沿新技术研发和应用，
看好公司中长期成长。
盈利预测、估值与评级
我们预计25-27年公司营收为499.61/568.73/649.79亿元、归母
净利润为50.86/68.73/85.74亿元，对应PE为14/10/8倍。维持
风险提示
国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、