【行业研究报告】平煤股份-Q3或因销售结构转变业绩承压，Q4煤价上涨有望带动业绩修复

公司发布2025年三季度报告。25前三季度公司营业总收入148.16
亿元，同比减少36.46%；归母净利润2.80亿元，同比减少86.32%，
25Q3营业总收入46.96亿元，同比减少33.00%，环比-0.51%；归母
25Q3营业总收入46.96亿元，同比减少33.00%，环比-0.51%；归母
净利润0.22亿元，同比减少96.64%，环比-79.45%。
Q3或因销售结构转变业绩承压，Q4煤价上涨有望带动业绩修复。
➢产销方面，25前三季度公司商品煤产量1965万吨，同比-2.6%。
25Q3公司商品煤产量512万吨，同比-14.2%，环比-27.2%。25
前三季度公司商品煤销量1817万吨，同比-9.5%，其中自有商品
煤销量为1593万吨（同比-7.0%）。25Q3公司商品煤销量644
万吨，同比-2.4%，环比+18.8%，其中自有商品煤销量616万吨
（同比+10.4%，环比+37.1%）。
➢利价来看，25Q3公司商品煤综合售价642元/吨，同比-30.1%，
环比-17.1%，商品煤综合成本503元/吨，同比-17.4%，环比-
19.4%。商品煤综合毛利139元/吨，同比-55.2%，环比-7.7%。
➢25Q3平顶山焦煤、动力煤（5000大卡，下同）车板平均价格分
别为1447.8、523.0元/吨，环比分别-0.03%、+5.46%，从此看
当地煤价并未出现环比明显下跌，我们认为公司Q3煤价下跌可
能与其销售结构变动有关。截至10月29日，25Q4平顶山焦煤、
动力煤车板平均价环比分别+9.13%、+13.35%，煤价上涨有望带
动公司Q4业绩修复。
控股股东宣布战略重组，区域竞争优势有望提高。平煤股份于2025年
9月25日发布《平煤股份关于控股股东拟实施战略重组的提示性公
告》，宣布控股股东中国平煤神马控股集团有限公司（以下简称“平煤
神马”）与河南能源集团有限公司（以下简称“河南能源”）实施战略
重组。平煤神马是国内主要的炼焦煤生产企业，主焦煤品质位居国内
前列。河南能源永城和焦作矿区是我国主要的无烟煤生产基地，具备
较好的煤种优势，同时产区分布于河南、新疆、贵州等多省和自治区，
煤炭资源储量丰富。截至2025年3月末，平煤神马和河南能源资源储
量分别为36.7、278.2亿吨，核定产能分别为4058、8615万吨/年。
两大集团煤种优势突出，产储资源丰富，我们认为此次重组有助于集
团提高行业地位，扩大区域竞争优势。
投资建议。考虑公司Q3煤炭销量增速不及预期，我们下调公司2025-
2027年盈利水平，我们预计公司2025年~2027年实现归母净利润分
别4.55、12.29、13.91亿元，对应PE分别为46.6、17.2、15.2倍，
风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，蒙煤进口超预期。
股票信息
行业煤炭开采
10月30日收盘价（元）8.58