【行业研究报告】锦波生物-业绩短期承压，重源凝胶新品未来可期

Q3正式推出重磅新品重源凝胶以及功能性护肤品均仍处于大力推
Q3正式推出重磅新品重源凝胶以及功能性护肤品均仍处于大力推
广阶段，与短期高营销投放动作相符，后期利润有待释放；②前
三季度公司研发费用同比增长64.31%，系深化学院合作及研发项
目增加相应基础研究、临床试验费用增加所致。公司目前在研管
线包括毛发、妇科等前沿领域，这些前置性投入为公司长期发展
奠定坚实基础。
新品重源®新生HiveCOL蜂巢胶原凝胶上市，新品放量可期。公
司于2025年4月获批注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶，7
月产品作为重源旗下品牌正式上市，注射后可实现即刻容积填充，
与4mg规格薇旖美极纯形成显著差异化，在10mg规格薇旖美至真
等产品基础上进一步拓宽薇旖美注射填充类布局。公司采取了高
端化市场策略，首批仅与117家核心机构合作，截至7月23日已
与50家机构代表完成首批签约。新品预计从Q4起开始放量，有
望成为未来驱动公司医美板块业绩增长的核心引擎。
技术壁垒深厚，先发优势依然显著。目前公司仍为国内注射类重
组胶原蛋白剂型最全（覆盖冻干纤维、溶液、凝胶三种剂型）的
企业，且在先发优势下已具备形成完善的商业化布局。尽管报告
期内巨子生物突破重组胶原蛋白领域的获证壁垒，但从获批到实
现规模化商业推广仍需时间，在强大的渠道能力下公司重组胶原
蛋白医美市场的龙头地位仍然坚固。
盈利预测、估值与评级
公司是目前市场上注射用重组人源化胶原蛋白剂型最全的企业，
核心产品薇旖美持续放量，同时蜂巢胶原技术突破+出海逻辑强化