【行业研究报告】比亚迪-比亚迪25Q3财报点评：反内卷持续、控费效果显著，业绩环比恢复

缩窄，但8-9月伴随旺季临近折扣略有恢复，叠加市场冲量情形下
缩窄，但8-9月伴随旺季临近折扣略有恢复，叠加市场冲量情形下
偏好小车，结构变化下公司asp虽无明显改善，但单车成本出现明
显下降；2）公司控费效果优异，三费明显下降，尤其研发费用环比
下滑明显，刺激公司利润恢复。
2、展望后续，公司仍有余力，建议关注公司调整方向。我们重申，
虽然市场竞争加剧，但公司仍有余力和技术产品储备。1）公司自9
月中旬起逐步开启新一轮26款车型的换代；Q4市场为冲量，消费
者注意力预计将集中在头部车企和上市新车上，我们认为本轮改款
会进一步拉动公司销量并改善毛利率；2）公司现有技术仍有较大储
备。如天神之眼B，二代刀片电池，兆瓦闪充，云辇等存在下放可能，
DM-i技术也存在迭代可能，26年仍有机会；更重要的是关注公司是
否会在外观内饰板块设计上有进步和迭代。3）市场对26年中低端
市场预期悲观，高端产品线目前仍较弱；虽然公司26年是技术周期，
但其效果仍待观望，；我们维持原有观点不变，公司海外才是未来的
核心增长点，公司目前海外势能依旧较强，出海广度、深度、锐度均
属车企第一梯队，并将充实公司后续利润成长，建议重点关注公司
出海进度。
比亚迪作为新能源汽车龙头，虽短期业务承压，但公司市场身量和
产品技术储备仍在，叠加出海仍向上，利润后续或有修复可能，我
们仍看好公司成长性。我们根据公司经营状况和近期业绩，调整公
司25-27年归母净利润至355.2/421.3/528.5亿元，对应