【行业研究报告】浙江自然-关税下Q3业绩承压，期待后续修复

元，同增3.48%，归母净利润1.82亿元，同增12.06%。单季度来
元，同增3.48%，归母净利润1.82亿元，同增12.06%。单季度来
看，2025Q3实现营收1.33亿元，同比降低30.38%，归母净利润
0.37亿元，同比降低40.63%。公司Q3业绩承压，主要系未来关
税不确定导致下游补单较为谨慎，但长期成长基础仍然稳固。
经营分析
Q3业绩短期承压，关税反复影响下游订单。公司Q3单季度营收及
利润出现较大幅度下滑，主要由于当前关税政策仍存在不确定性，
对充气床垫等核心业务造成较大影响。下游客户在关税前景不明
的情况下，下单趋于谨慎，补单节奏放缓，进而对产能利用率形成
冲击，压缩利润空间。2025年前三季度公司毛利率为34.00%，较
去年同期的35.30%略有回落；其中Q3单季毛利率为28.23%，较
24Q3的29.30%小幅下滑。此外销售、管理及研发费用率均有所上
升，进一步对盈利能力形成挤压。但公司经营性现金流表现强劲，
净额同比增长39.23%至2.51亿元，反映营运资金周转效率仍在提
升。
以海外产能为基石，新品类持续拓展成长空间。尽管短期业绩波
动，但公司长期成长逻辑依然清晰：
公司在巩固充气床垫主业优势的同时，积极拓展水上用品和
保温箱包等新品类市场。水上用品（SUP桨板）和保温箱包订
单已在25H1快速放量，且已与REI、RTIC等知名品牌建立合
作。公司持续深化与迪卡侬等核心客户的战略合作关系，并
成功开拓新能源车企等新客户，从传统户外床垫出发转向新
能源车精致轻奢露营生活方式，为车载床垫等产品打开新空
间。
面对复杂的国际贸易环境，公司凭借在越南（主要生产水上
用品）和柬埔寨（主要生产保温箱包）的产能布局，有助于分
散单一市场风险、弱化关税政策反复带来的不确定性，为未
来订单的稳定交付与持续增长提供有力支撑。
盈利预测、估值与评级
我们认为虽然短期内关税反复对订单造成负面冲击，但随着海外
新产能逐步进入收获期、新品类放量，仍有望持续驱动恢复正常增
长。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.92/2.67/3.30元，
风险提示
关税风险；海外需求不及预期；汇率波动风险。