【行业研究报告】迈瑞医疗-3Q25收入同比增速如期转正，短期仍面临一定去库存及量价下行压力IVD

(i)分地区看：1）国内收入同比-7%，随着设备招投标复苏逐步在收
入中反映，3Q25下滑幅度相较1H25降幅收窄（1H25：同比-33%）；
2）国际收入同比+12%（占公司收入比例提升至51%），增速相
较1H25有所提速，其中欧洲+29%，独联体及中东非+18%。
(ii)分产线看：1）IVD收入同比-3%，国内业务继续受到试剂集采降
价以及DRG/DIP政策推进导致部分检测项目检测量降低影响；国
际业务则相对稳健，同比增长11%；2）生命信息与支持/医学影
像收入同比+3%/同比基本持平，因医疗设备更新招标复苏逐步在
收入中反映，两个板块3Q25国内收入下滑幅度均明显收窄，国
际收入同比+14%/+9%。
短期面临消化设备类渠道库存及IVD量价下行压力。目前公司仍在
消化设备类产品渠道库存，公司预计去库存将于2025年底基本完
成。此外，IVD量、价下滑趋势仍在继续，且有较大概率延续至明年。
受到去库存及IVD量价持续下滑影响，我们预计4Q25收入同比增
速虽将有明显提速，但一定程度是受益于去年同期低基数。利润率
层面，由于公司为了保证国内市场份额，对部分产品国内出厂价进
行了调整，叠加4Q利润率通常为全年最低，我们预计全年归母净
利率仍将录得较明显的同比下滑。
同比增速如期转正，4Q25同比增长虽有望提速，但一定程度上受益
于去年同期低基数影响，4Q25公司仍面临去库存及IVD量价下行压
评级，下调目标价至人民币267元，对应29x2026EPE。
投资风险：设备更新利好小于预期，集采政策风险、行业整顿影响
持续、医疗新基建放缓、地缘政治影响。
图表1：盈利预测和财务指标
（百万人民币）202320242025E2026E2027E
营业收入34,93236,72634,95441,52448,179
同比变动（%）15.0%5.1%-4.8%18.8%16.0%