【行业研究报告】香港交易所-2025年中报点评：收入与利润高增，核心市场持续深化

事件：香港交易所发布2025年半年度报告。报告期内，香港交易所
实现收入及其他收益140.76亿港元，同比+33%；实现股东应占溢利85.19
亿港元，同比+39%，实现基本每股盈利6.74港元，同比+39%。
收入盈利双高增，盈利能力稳健。公司2025H1实现收入及其他收益
140.76亿港元，同比+33%，收入与溢利均创半年度历史新高。EBITDA利
润率为79%，同比+6pct。营业收入拆分来看：1）2025H1，公司交易费、
交易系统使用费、结算及交收费合计实现80.61亿港元，同比+48.86%，
主要源于现货及股票期权市场成交量创历来半年度新高。2）截至2025H1，
主要源于现货及股票期权市场成交量创历来半年度新高。2）截至2025H1，
公司投资收益净额达28.75亿港元，其中保证金及结算所基金的投资收
益净额为18.31亿港元，同比+13%，主要系保证金要求提高令平均保证金
规模增加；公司资金的投资收益净额为10.44亿港元，同比+16%，部分源
于美元兑港元的非经常性汇兑收益。公司2025H1营运支出29.73亿港元，
同比+6%，主要源于向FCA支付的非经常性罚款。公司营运溢利2025H1达
101.96亿港元，同比+46.43%。
核心交易业务维持增长，现金市场表现稳定。公司整体呈现“新股融
从衍生产品市场来看，衍生产品合约平均日成交合约张数超过170万张，
同比+11%，主要源于股票期权、恒生科技指数期货及美元对人民币（香港）
期货成交合约张数增加。从沪港深通业务来看，沪深港通双向成交创半年
度新高，港股通平均每日成交金额1110亿港元，同比+196%，占现货市场
成交量23%，主要源于中国内地资本寻求多元化投资渠道以及投资者的离
岸市场参与度提高。
新股市场强劲复苏。公司2025H1集资额重返全球交易所榜首，期内
共新增44家上市公司（含1家GEM转主板及1宗SPAC并购交易）。新股
集资总额达1094亿港元，同比+716%，主要系宁德时代以410亿港元集资
额成为2023年以来全球最大型新股，叠加恒瑞医药、海天味业等大型企
业上市所致。截至2025H1，公司待处理新股上市申请增至207宗，较2024
年末的84宗大幅增加。国际发行人参与度有所提升，多家来自东南亚地
区的公司完成上市，香港作为跨境集资首选地的地位得到巩固。
投资建议：港交所收入、盈利双高增，核心交易、互联互通及新股集
资表现亮眼，枢纽地位稳固。预计2025-2027年公司营业收入为280.23、
322.83、360.96亿港元，归母净利润为177.61、210.23、239.71亿港元，
EPS为14.01、16.58、18.91元，对应10月29日收盘价的PE估值为
30.29、25.59、22.45倍。给予2025年35倍PE估值，对应目标价490.32
风险提示：海外地缘政治风险、二级市场波动风险、利率波动风险
(20%)
(6%)
8%
22%
36%
50%
24/10/30