【行业研究报告】好未来-暑期业绩超预期，预收款增速加快

司收入8.61亿美元，同比增长39%，高于彭博一致预期的8.31
司收入8.61亿美元，同比增长39%，高于彭博一致预期的8.31
亿美元。培优业务保持较好增长，主要由网点扩张和入学人次增
长所推动，ASP同比保持稳定。硬件业务同环比均实现增长，主要
由推出的三款新型号推动，尽管受到产品结构影响ASP下降到
4000元以下，但销量增长仍然推动硬件业务增长。公司期末递延
收入余额同比增长59%至8.23亿美元，增速较上一季度加快，这
或预示秋季学期报名情况较好。
暑期利润好于预期，培优业务处于相对成熟阶段，贡献利润。
FY26Q2公司Non-GAAP经营利润1.08亿美元，同比增长67%，
Non-GAAP经营利润率12.5%，同比提升2.1ppt，高于彭博一致预
期。我们预计培优业务贡献主要利润，由于暑期是排课旺季，经
营杠杆带动利润率环比大幅上涨。根据管理层交流，本季度硬件
业务在Non-GAAP经营利润层面仍然亏损，学习机是公司AI教育
产品载体之一，当前重点关注运营指标（例如用户反馈、市场份
额、品牌影响力和更广泛的用户覆盖），处于投入期。
回购仍在继续。2025年7月28日公司宣布一项新的回购计划，计
划于未来12个月内回购最高达6亿美元股票。2025年7月31日
-10月29日，公司累计回购了共计1.35亿美元约420万股普通股。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司FY2026-FY2028收入为30.13/38.92/48.04亿美元,
同比增长34%/29%/23%;归母净利润1.63/2.70/4.04亿美元，同比
评级。
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