【行业研究报告】完美世界-三季度业绩持续回升，未来异环等重点新游值得关注

yoy+271.2%，扣非后净利润4.83亿元，同比扭亏。Q3单季度实现营收17.26亿元，
yoy+31.5%，归母净利1.62亿元，同比扭亏。业绩符合预期，维持“买进”评
级。
◼三季度业绩持续回暖，新游表现良好：三季度业绩增长主要来自游戏台
块收入提升，端游《诛仙2》《诛仙世界》上线后的增量显著，《女神异
块收入提升，端游《诛仙2》《诛仙世界》上线后的增量显著，《女神异
闻录：夜幕魅影》在日本、欧美等海外地区上线后表现良好。此外游戏
业务毛利率同比上升3.5pct至69.29%，同样带动了公司盈业绩表现。后续
产品方面，公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》在国内开
启新一轮测试，幷于7月初启动海外区域首次测试，备受市场关注。此外
电竞业务内部资源持续整合，将在2026年协助筹备相关国际邀请赛；影
视业务则在保持长剧产出的同时，增加相关短剧储备项目，持续开拓内
容矩阵。预计各项业务齐发力的情况下，未来两年公司业绩有望持续回
暖增长。
◼降本增效持续见效：2024年公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员
从23年末的3993人缩减至24年末的2575人，虽然在Q4形成了较高减值，但
精简了研发力量，在未来有望提升研发效率，达到“提质减量”的降本
思路。到2025Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为12.44%/8.93%/24.35%，
同比-1.40/-3.56/-8.87个百分点，环比也分别+2.81/-2.43/-2.16个百分点，管
理效率持续提升推动公司盈利能力，降本增效效果显著，也帮助公司实
现扭亏为盈。未来伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面触底
反弹改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。
◼《异环》二测展现极佳画质体验，未来或将成为公司王牌IP：《异环》
是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采
用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术。从6月二测相关PV和实
际画面来看，目前游戏单论画质已达到国内二游第一档次水平，都市+科
幻+二次元画风亦具备独特吸引力，与近两年业内同类型游戏相比有望带
来差异化优势。目前《异环》收容测试已于6月26日正式开启，此前五月
出版署新一批版号审批结果中也已获得了多端版号，游戏上线节奏稳步
推进，我们预计《异环》大概率将在2025年正式上线，考虑到游戏画质
极佳、赛道火爆、制作工作室过往履历优异，《异环》未来或将成为公
司王牌IP，首年流水有望超过50亿元，大幅带动公司游戏台块业绩增长，
成为公司新的王牌IP。