【行业研究报告】麦格米特-2025年三季报点评：业绩不及市场预期，大力布局AI电源业务

投资要点
◼事件：公司25Q1-3营收67.9亿元，同比+15.05%，归母净利润2.1亿
元，同比-48.29%，扣非净利润1.17亿元，同比-67.85%。其中25Q3营
收21.2亿元，同环比11.93％/-10.18％，归母净利润0.39亿元，同环比
-59.58%/-41.16％，扣非净利润-0.24亿元，同环比-129.94%/-149.61％。
25Q1-3毛利率21.8%，同比-3.83pct，其中25Q3毛利率21.31%，同比-
3.97pct。1）公司家电主业下游需求疲弱且竞争加剧；2）低毛利率的新
能源车业务占比提升；3）杭州、泰国等新增产能爬坡；4）AI电源等战
略业务加大投入；5）25Q3非经常损益0.63亿元（去年同期0.15亿元）。
综合下，公司业绩低于市场预期。
◼家电需求承压、新能源车业务增势延续。1）家电业务：受印度和东南
亚天气影响，海外需求大幅下降。同时公司基于市场份额优先策略，调
整产品定价策略，利润率短期承压。此外，公司整机、系统级方案正在
推进，后续伴随需求复苏有望带动利润率修复。智能卫浴产品专注为全
球龙头品牌ODM，我们预计实现稳健增长。2）新能源车业务：公司增
球龙头品牌ODM，我们预计实现稳健增长。2）新能源车业务：公司增
量客户需求及项目定点进展顺利，陆续进入产品批量交付，同时产品从
PEU拓展到车载压缩机、热管理、液压悬架系统等。
◼大力布局AI电源、发挥技术&先发优势。公司正积极参与英伟达
Blackwell系列架构数据中心硬件系统设计与建设，投入大量研发（25H1
达500人），并已推出PSU、BBU、PCS（超级电容盘）、
800V/570kWSideRack等系列产品，并持续推进新一代技术平台的前瞻
预研。公司已与国内外多家客户均建立了良好沟通对接，后续有望凭借
技术&商务领先地位，充分受益于AI基础设施需求爆发。
◼期间费用管控得当、现金流短期承压。公司25年Q1-3期间费用12.96
亿元，同比+10.4%，费用率19.1%，同比-0.8pct，其中25Q3销售/管理
/研发/财务费用率同比-0.49/+0.71/-0.47/-0.60pct；25Q3经营性现金净流
出1.01亿元（去年同期为流入2.19亿元）；25Q3末存货25.1亿元，同
比+12.3%。
◼盈利预测与投资评级：考虑到变频家电需求承压，我们下修公司25-27
年归母净利润3.14/8.34/15.33亿元（原值为3.93/9.38/16.44亿元），同比
-28%/+166%/84%，现价对应PE分别为133x、50x、27x，考虑到AI电
◼风险提示：AIDC建设不及预期，市场份额不及预期，竞争加剧等。
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