【行业研究报告】福能股份-Q3业绩符合预期 存量项目机制电量100%

千瓦时，同比增长3.76%，其中海风发电量同比增长5.06%，陆上风电同比增长1.9%，
预计风电利润表现亮眼，作为佐证，公司Q3投资收益同比增加0.33亿元；2）火电：
预计风电利润表现亮眼，作为佐证，公司Q3投资收益同比增加0.33亿元；2）火电：
2025Q3公司火电发电量52.9亿千瓦时，同比下滑2.7%，其中燃煤发电量同比下滑
10.1%，热电联产同比增长1.1%，同时考虑到现货煤价持续下降，预计福建地区热
电联产机组表现亮眼；3）气电：2025年公司气电上网电价同比上调0.019元/千瓦
时，同时替代电量略有增长，预计气电盈利增幅明显。
福建136号文下发，存量项目机制电量100%。根据福建省发改委发布的《福建省
深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展实施方案》，文件明确：1）
存量项目机制电量100%，机制电价执行燃煤基准价393.2元/兆瓦时；2）2025年
1月27日前竞争性配置的海上风电项目按竞配价格执行；3）增量项目机制电价通
过竞价按边际出清方式确定。据此政策分析，预计一方面存量运营新能源项目回报
率保障在当前水平，消除过去市场对于存量项目回报率下滑的担忧；另一方面已经
竞配海风项目机制电价为竞配电价，在当前造价水平较低的背景下，预计收益率水
平可观。

在手海风项目、热电联产项目即将开工，未来2-3年公司成长性较强。2025年公司
计划开工65.6万千瓦海上风电和泉惠热电联产二期项目，叠加前期计划开工的泉惠
一期项目，公司当前在建拟建总装机达到328万千瓦（66万千瓦海风+262万千瓦
热电联产）。海风项目（长乐外海J区）风资源较好，等效利用小时数4551小时，
热电联产项目配套石化工业园区供热，预计盈利水平较高。除此之外，2024年泉州
公司（福能股份参股23%）三期2×660MW和石狮公司（福能股份参股49%）三
期1×1000MW扩建项目获得核准，预计项目有望在2027-2028年陆续投产，为公
司未来业绩增长奠定基础。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.5、28.2、30.1
亿元，当前股价对应的PE分别为10、10、9倍，2024年公司股利支付率30.9%（现
金分红总额/归母净利润），按照这一比例进行计算，当前股价对应的公司2025-2027
风险提示。电价存在波动风险、电量存在波动风险、项目投产进度存在不确定性
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）14,69514,56314,64714,76516,359