【行业研究报告】泡泡玛特-高增延续，旺季来临，展望积极

泡泡玛特(9992.HK)
高增延续，旺季来临，展望积极
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事件
公司发布25年第三季度最新业务状况，25Q3整体收益同比增长
公司发布25年第三季度最新业务状况，25Q3整体收益同比增长
245-250%，其中中国收益同比增长185%-190%，海外同比增长
365%-370%。其中25Q1同比增长165-170%，25H1同比增长204.4%。
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投资要点
整体：预计环比提速。根据公司披露口径，我们试图推测25Q2
的同比增速。因公司产品销售季节性明显，Q4是销售旺季，但Q1和
Q2受节假日影响、春节工厂放假备货等因素影响，我们认为Q1、Q2
季节性并不明显。因此我们假设：1）Q1、Q2销售基数差异不大；2）
25Q1取用区间中枢，推测25Q2的增速，与25Q3区间中枢进行比较（以
下皆同）。根据公司公告，25Q1同比增长165-170%，25H1同比增长
204.4%。我们折算25Q2整体收入增速为241%，25Q3整体收入增长
245-250%，整体环比提速。
中国区：labubu发货，销售环比提速。根据公司公告，25Q3中
国整体收入增长185-190%，其中25Q1中国收入同比增长95%-100%，
25H1中国收入同比增长135%，我们预计25Q2中国增长170%+。25Q3
环比提速。
1）线下渠道：25Q3同比增长130%-135%，其中25Q1同比增长
85%-90%，25H1同比增长212%，25Q3环比降速。
2）线上渠道：25Q3同比增长300%-305%，其中25Q1同比增长
140%-145%，25H1同比增长117%，25Q3环比提速，我们认为主要是
labubu预售发货大部分在Q3有关。
海外区：整体略有降速。根据公司公告，25Q3海外增长365-370%，
其中25Q1同比增长475%-480%，25H1同比增长440%，25Q3环比降速。
分区域来看；
1）亚太：预计持平。25Q3同比增长170%-175%，其中25Q1同比
增长345%-350%，25H1同比增长258%，我们预计25Q2同比增长168%
左右，25Q3增速预计与25Q2持平。
2）美洲：略有降速。25Q3同比增长1265%-1270%，其中25Q1同
比895%-900%；25H1同比增长1142%，我们预计25Q2同比增长1387%
左右，25Q3增速预计略有下降。
3）欧洲及其他：略有降速。25Q3同比增长735%-740%，其中25Q1
同比600%-605%，25H1同比增长729%，我们预计25Q2同比增长856%
左右，25Q3增速预计略有下降。
发布时间：2025-10-31