【行业研究报告】山东黄金-2025年三季报点评：低品位矿利用大幅提升，Q3利润不及预期

山东黄金（600547.SH）2025年三季报点评
低品位矿利用大幅提升，Q3利润不及预期
低品位矿利用大幅提升，Q3利润不及预期
2025年10月31日
➢事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收837.83亿
元，同比增长25.04%，归母净利润39.56亿元，同比增长91.51%，扣非归母
净利39.45亿元，同比增长88.43%；单季度看，25Q3公司实现营收270.17亿
元，同比增长27.25%，环比下滑12.37%，归母净利润11.48亿元，同比增长
68.24%，环比下降35.58%，扣非归母净利11.35亿元，同比增长66.98%，环
比下降36.19%，业绩不及预期。
➢点评：金融类费用大幅增加，业绩承压。量：2025前三季度公司实现矿产
金产量37.8吨，同比增长6.64%，销量36.8吨，维持产大于销；Q3单季度矿
产金产量13.1吨，同比增长19.81%，环比增长1.89%。结合2024年年报，公
司自产金库存已达5.4吨。生产目标：根据2024年年报规划，公司2025年生
产目标为黄金产量不低于50吨。价：2025年前三季度黄金均价3203美元/盎
司，同比增长39.6%；Q3单季度金均价为3459美元/盎司，同比增长39.9%、
环比增长5.4%；利：2025年前三季度公司毛利率/净利率18.01%/6.47%，同
比增长3.13/1.53pct，Q3单季度毛利率/净利率19.18%/5.71%，同比增长
2.75/0.31pct，环比变动+0.13/-2.12pct，毛利率低于预期主要是随着价格上行，
公司加大了低品位矿的开发利用，生产成本上升导致毛利率上行不及预期。其他：
公司前三季度投资收益/公允价值变动损益科目-4.67/-8.62亿元，同比-3.1/-
4.65亿元，Q3单季度投资收益/公允价值变动损益-1.04/-6.25亿元，同比-1.37/-
3.37亿元，环比+1.04/-5.47亿元。
➢行业龙头，规模优势显著：根据中国黄金协会数据显示，公司焦家金矿、三
山岛金矿、新城金矿连续多年入选“中国黄金生产十大矿山”和“中国黄金经济
效益十佳矿山”。2024年，公司年产黄金1吨以上的矿山达到12座，2025年
预计达到13座。
➢勘探工程及远期项目持续推进。公司上半年累计完成探矿工程量29.3万米，
探矿新增金金属量18.8吨。三山岛副井施工至-1900米标高、同时平行推进扩
建工程建设项目核准、安设审查等手续办理；焦家金矿资源整合项目、新城金矿
资源整合项目有序推进；卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿生产能力爬坡，整体生产情况
稳中向好；山金国际纳米比亚Osino选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计
2027年上半年投产。我们预计公司2030年产量有望达到80吨。
➢投资建议：考虑2025年贵金属价格同比增幅明显，我们预计公司2025-
2027年归母净利润分别为65.46/83.29/93.77亿元，按照10月31日收盘价，
对应PE为25/20/18倍，维持“推荐”评级。
➢风险提示：产品价格波动风险，安全环保管理风险，项目进展不及预期等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）82,518103,012117,973131,667
增长率（%）39.224.814.511.6
归属母公司股东净利润（百万元）2,9526,5468,3299,377
增长率（%）26.8121.827.212.6
每股收益（元）0.641.421.812.03
PE56252018
PB4.43.53.02.6
推荐
维持评级