【行业研究报告】天康生物-公司信息更新报告：饲料业务量利齐增，生猪养殖降本增效并购扩张

——公司信息更新报告
chenxueli@kysec.cn
证书编号：S0790520030001
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证书编号：S0790525070003
公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收136.10亿元(同比+4.00%)，归母净利
润4.12亿元(同比-27.20%)。单Q3营收47.64亿元(同比-6.49%)，归母净利润0.73
亿元(同比-74.58%)。受猪价下行及行业宏观产能调控影响，我们下调公司
2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.17/7.02/9.66
（2025-2027年原预测分别为6.77/9.13/15.76）亿元，对应EPS分别为
0.31/0.51/0.71元，当前股价对应PE为24.2/14.4/10.5倍。公司饲料业务量利齐增
经营向好，生猪养殖持续推进降本增效，蛋白油脂等业务盈利持续修复，维持“买
入”评级。
公司饲料业务销量稳步增长，吨利提升经营向好
2025Q1-Q3公司饲料销量212万吨，同比+3.6%。2025Q3饲料销量77.6万吨，
同比+11.8%，其中猪料销量46.23万吨，同比+18%，禽料销量16.55万吨，同比
+8%。单吨净利方面，2025Q1-Q3饲料单吨净利约94元。2025Q3达110元。公
司饲料业务量利齐升，经营向好。截至2025年9月末，公司资产负债率
47.86%(-2.03pct)，账面货币资金37.79亿元(+3.52%)。
生猪养殖降本增效并购扩张，蛋白油脂等业务盈利持续修复
2025Q1-Q3公司销售生猪228.23万头（+6.46%），营收33.43亿元（-8.23%）。
2025Q3公司销售生猪75.42万头（+1.58%），营收10.99亿元（-21.11%）。2025Q3
完全成本12.78元/公斤，9月降至12.7元/公斤，养殖成本稳步下降。截至2025
年9月末，公司能繁存栏约14万头，能繁存栏相对维稳。产能扩张方面，公司
收购新疆羌都畜牧控股权事项有序推进。2025Q3公司玉米收储、蛋白油脂加工
业务均保持盈利，业绩持续修复。
风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)19,02617,17619,74621,35123,283
YOY(%)12.0-9.715.08.19.0