【行业研究报告】滔搏-维持高派息水平，积极应对挑战

维持高派息水平，积极应对挑战事件：近期，滔搏公布FY26H1经营业绩，收入同比下滑5.8%至123.0亿元事件：近期，滔搏公布FY26H1经营业绩，收入同比下滑5.8%至123.0亿元（人民币，下同），归母净利润同比下滑9.7%至7.89亿元。此外，公司宣派中期股息0.13元/股，派息率102%，保持高派息水平。综合考虑，我们预测FY26/27/28的EPS为0.21/0.23/0.25元，给予2026/02财年16倍PE，目标报告摘要线下消费疲软，毛利率保持稳定。FY26H1集团收入同比下滑5.8%至123.0亿元，主要是由于线下消费环境波动、运动行业整体表现较弱；毛利率则相对稳定，虽然折扣加深带来一定压力，但零售业务占比提升也给毛利率带来正面影响，使得整体毛利率同比微降0.1pp至41.0%；归母净利润同比下滑9.7%至7.89亿元，主要是由于固定费用较高，导致经营负杠杆。此外，公司宣派中期股息0.13元/股，派息率102%，保持高派息水平，也体现了公司对于股东回报的重视。全渠道布局，零售表现好于批发。分不同品牌来看，主力品牌（Nike、Adidas）收入同比下滑4.8%至108.11亿元，其他品牌收入同比下滑12.2%至14.12亿元。分不同渠道来看，零售业务收入同比下降3.0%至106.0亿元，批发业务收入同比下降20.3%至16.23亿元。零售业务和批发业务都有不同程度的下滑，但零售表现好于批发，也使得毛利率水平得以稳定。门店结构持续优化，重视运营效率。门店方面，直营门店数量同比减少19.4%至4688家，毛销售面积同比减少14.1%，店铺数量下降幅度大于面积的下降，表明公司的门店结构仍在持续优化。公司在门店开设和选址上实行更严格和谨慎的标准，对运营效率更为重视。未来公司将持续加强单店经营能力，并对门店进行升级，预计新开门店将聚焦主力品牌和专业垂类品牌。投资建议：近年来，公司持续拓展其他运动品牌的合作，深化细分赛道的布局。相信随着零售消费环境的转好，运动消费热情也将逐步回升，带动公司业绩回升。同时，公司上市后也坚持高派息政策，给股东带来更高回报。综合考虑，我们预测FY26/27/28的EPS为0.21/0.23/0.25元，根据历史及行业估值水平风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。财务及估值摘要(年结28/2；RMB百万)2024/022025/022026/02E2027/02E2028/02E营业收入28,93327,01325,72626,61028,110增长率（%）6.9%-6.6%-4.8%3.4%5.6%归母净利润2,2131,2861,2901,4271,546增长率（%）20.5%-41.9%0.3%10.7%8.4%毛利率（%）41.8%38.4%38.5%39.1%39.4%归母净利率（%）7.6%4.8%5.0%5.4%5.5%每股盈利（元）0.360.210.210.230.25每股净资产（元）1.591.461.461.461.46市盈率（x）8.2814.2414.2012.8311.84市净率（x）1.862.022.022.022.02股息收益率（%）12.199.487.047.798.44数据来源：公司资料，国证国际预测SDICSI2025年10月28日滔搏(6110.HK)