【行业研究报告】慕思股份-慕思股份：业绩短期承压，期待AI床垫打开空间

将人体工程学、睡眠环境学融入AI智能技术，打造“量身定制健康睡眠系统”，
为消费者提供个性化、智能化的健康睡眠解决方案。公司以智能床垫为核心，
同步发力沙发及大家居业务，现已形成“健康睡眠、沙发、大家居”三大品牌，
构建起完整的中高端及年轻时尚全品类品牌矩阵。随着消费者对健康睡眠理
念的不断认可，以及AI等新质生产力的不断发展，我们预计智能床垫品类
的渗透率将不断提升。公司作为深耕健康睡眠领域的行业龙头，在智能睡眠
赛道拥有充分先发优势，有望借助该浪潮实现业绩与行业集中度的提升。
毛利率稳中有升。2025Q3公司毛利率/归母净利率分别为53.2%/8.5%（同
比+3.33pct/-3.44pct）。费用率方面，2025Q3期间费用率为44.4%（同比
+7.5pct），其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为
32.2%/4.8%/6.8%/0.6%（同比分别+7.0pct/+0.5pct/-0.7pct/+0.7pct）。
现金流保持充沛，经营能力基本稳定。公司经营稳健性延续，截至2025Q3，
公司存货周转天数339.5天（同比+4.6天）、应收账款周转天数5.4天（同
比+2.3天）、应付账款周转天数67.8天（同比+10.8天）。2025Q3公司经
营性净现金流为0.7亿元（同比-1.2亿元），收益质量保持较好水平。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.2/7.9/8.8亿元，
对应PE为16.2X/14.8X/13.3X。
风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。