【行业研究报告】康农种业-康农种业（920403.BJ）

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截至2025年9月末，公司合同负债同比+65%，关注后续发货情况。2025年9月末，公司合
同负债较2024年末增加1827.95%，较2024年9月末同比增长65%，主要原因是公司核心
玉米品种市场反馈良好，公司黄淮海区域市场预收2025-2026年销售季销售货款增加，黄淮
海地区毛利率超过公司平均毛利率水平，若未来黄淮海产品占比进一步提升，有望拉动公司
整体毛利率提升。2025年9月末，公司存货较2024年末增加92.79%，主要原因是第一和
第二季度2024年度制种未入库的种子已全部入库，第三季度客户集中办理退货，退货玉米种
子入库。2025年1-9月，公司资产减值损失同比增加85.31%，主要原因是存货账面余额增
加，相应补充计提存货跌价准备。
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公司在国内不同区域均有品种布局，同时海外市场拓展初见成效。公司9月26-28日携特色
产品参加第二十二届全国种子双交会，公司玉米种子现已广泛覆盖西南山地区域、黄淮海夏
播区和南方丘陵区域种植区，正在加速进入东华北和西北市场。展会现场主推产品有1）黄淮
海：康农玉8009、康农玉707、豫单883、弘农816；2）中低海拔：康农玉508、康农玉
606、康农888；3）东南区：康农玉999、康农玉308、康农玉666；4）热区：康农玉909、
康农玉008、康农玉9号；5）中高海拔：康农玉811、康农玉111、高康2号；6）东华北：
吉农玉198、康农玉706；8）转基因品种：康农20065KK、康农玉998D（公示）等。在海
外拓展方面，公司成立了全新的国际事业部。公司通过多年的科研积累，已取得多个生态区
域、适宜不同气候条件的玉米杂交品种，目前已完全具备对东南亚、非洲等地区的杂交玉米
种子供应条件。同时与BlackStoneSolutions,LLC合作，种子有望进入巴西市场。
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盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.91、1.14和1.39亿元，截至
2025/10/29，对应PE为26.6、21.2、17.3倍。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄
风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险。
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）288337399536675