【行业研究报告】中国广核-Q3业绩低于预期 广东变动成本补偿取消

同比小幅下滑3%，但受市场化交易电价影响，公司结算电价下滑明显，根据易能通
能源公众号披露的数据，公司电量大省广东2025年7-9月份市场交易价格均为
能源公众号披露的数据，公司电量大省广东2025年7-9月份市场交易价格均为
0.372元/千瓦时附近（去年同期在0.402-0.405元/千瓦时之间），受此影响，公司
Q3收入下滑10.2%，毛利率下降2.75个百分点。在费用端，公司控费效果明显，
2025Q3研发费用下降2.1亿元，财务费用下降2.2亿元，其他收益增加3.4亿元。

广东省2026年市场化交易方案取消“变动成本补偿”，预计至少正向影响年度长协
电价2分钱。根据广东省近期披露的《广东电力市场2026年年度交易关键机制和参
数》方案，其中明确提到“核电机组不再执行变动成本补偿机制”，意味着核电不
再要求在交易电价基础上扣减“核定上网电价、年月中长期市场交易均价中的较大
值与市场参考价之差的85%”（扣减绝对值约为4分钱），因此即使2026年核电
年度市场化交易价格维持交易下限0.372元/千瓦时，其仍然比2025年年度长协价
格0.352元/千瓦时（2025年市场化交易价格0.392-变动成本补偿0.04）上涨2分
钱，预计将增益公司2026年盈利。

在建核电机组20台（含控股股东委托公司管理的8台机组），保障公司中长期装机
成长性。截至2025年6月底，公司拥有在建装机20台（含控股股东委托管理的8
台核电机组），预计将在2025-2032年陆续投产，其中惠州1号机组预计于2025
年H2投产，惠州2号、苍南1号预计将于2026年投产，充分保障明年公司的业绩
增长。更重要的是，随着2027-2028年公司核电机组投产高峰期的到来，公司经营
现金流有望持续提升，为公司提高分红奠定基础。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为100、108、113
亿元，同比增速分别为-7.5%、8%、4.6%，当前股价对应的PE分别为21、19、
18倍，2024年公司股利支付率44.36%（现金分红总额/归母净利润），按照这一比
例进行计算，当前股价对应的公司2025-2027年股息率分别为2.2%、2.3%、2.4%，
3.5%，建议关注中广核电力。
风险提示。电价存在波动风险、电量存在波动风险、资产注入存在不确定性
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）82,54986,80485,73489,26292,637
同比增长率（%）-0.33%5.16%-1.23%4.12%3.78%