【行业研究报告】洛阳钼业-业绩持续超预期，KFM二期及黄金项目值得期待

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公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入1454.85亿元，同比-5.99%；实现归母净
利润142.80亿元，同比+72.61%。Q3单季实现营业收入507.13亿元，同比-2.36%，环比
+3.99%；归母净利润56.08亿元，同比+96.40%，环比+18.69%。
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主要产品“产销两旺”。2025年前三季度公司产铜、钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为54.34
主要产品“产销两旺”。2025年前三季度公司产铜、钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为54.34
万吨、8.80万吨、10,611吨、6000吨、7841吨和91.28万吨，按产量指引中值计算完成度
分别为86.25%、79.98%、78.60%、85.71%、78.41%和79.37%，均超计划目标。此外，IXM
贸易板块经营效益突出，实现实物贸易量333.11万吨，完成度为78.38%。
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Q3季度：铜钴业务降本明显。铜产量18.98万吨，环增4%；销量19.77万吨，环减1%；
吨售价6.53万元/吨，环减2%；吨成本下降明显，环比下降0.26万元/吨（-8%）至2.94万
元/吨，吨毛利环比提升0.1万元/吨（3%）至3.59万元/吨。钴受刚果金禁矿影响产量2.69
万吨，环减12%；销量4825吨，环减78%；吨售价9.44万元/吨，环增6%；吨成本1.51
万元/吨，环减55%；价增本减，吨毛利环增43%至7.93万元/吨。钨钼价格上行，吨盈利大
增。钼产量3622吨，环减1%；销量3546吨，环减7%；钨产量2052吨，环增5%；销量
1365吨，环减40%；受3季度钨钼价格大涨影响，钼&钨吨毛利分别提升38%、28%至23.01
万元/吨和21.62万元/吨。铌磷业务吨毛利环比微增。铌产量2610吨，环比持平；销量2659
吨，环减3%；磷产量33.01万吨，环增9%；销量23.70万吨，环减34%；整体吨毛利微增，
铌环增7%至17.28万元/吨，磷环增3%至0.12万元/吨。
降本增效成效显著，期间费用率及实际所得税率下降明显。2025年前三季度营业成本同比下
降10.94%，主要系公司持续践行降本增效所致。Q3季度：公司营业成本同降11%，环比持
平。同时期间费用率1.74%，同减1.14pct，环减0.74pct；此外公司实际所得税率27%，同
减15pct，环减9pct。
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新项目推进有条不紊。公司拟投资10.84亿美元建设KFM二期，预计2027年投产，达产后
年新增铜10万吨。此外，刚果（金）Heshima水电站正在建设中，预计未来将长远保障在刚
电力供应；厄瓜多尔奥丁矿业签署232兆瓦供电排他协议，提前构建多维度供电体系。
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盈利预测与评级：考虑产量超预期以及金属价格上涨，公司业绩有望持续超预期，预计公司
2025-2027年归母净利润分别为202/252/283亿元，当前股价对应的PE分别为
风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；金属价格波动的风险；项目所在国政治
风险。
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）186,269213,029229,165242,194251,230
同比增长率（%）7.68%14.37%7.57%5.69%3.73%
归母净利润（百万元）8,25013,53220,17825,20728,309