【行业研究报告】春秋航空-2025年三季报点评：客座率高位、票价承压，业绩有望稳增

事件：春秋航空发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入
168亿元，同比+5.0%，实现归母净利23.36亿元，同比-10.3%。
点评：
➢Q3营收稳增，毛利率及归母净利略降。25Q1~3公司实现营收167.7
亿元，同比+5.0%;实现归母净利23.36亿元，同比-10.3%。单季度看，
25Q1/Q2/Q3营收分别为53.2/49.9/64.7亿元，同比分别
+2.9%/+6.0%/+6.0%，毛利率分别为16.34%/11.27%/23.77%，同比分
别-1.3/-0.8/-1.9pct，对应归母净利分别为6.77/4.91/11.67亿元，同比
分别-16.4%/-10.7%/-6.2%；三季度受票价下跌影响，盈利有所下降。
➢运力稳增、客座率高位。
1）运力：25Q3春秋总ASK同比+14.1%，其中国内/国际/地区线ASK
同比分别+11.4%/+27.5%/-26.7%，国际及地区线恢复到19年91.9%。
2）周转量：25Q3公司总RPK同比+14.0%，其中国内/国际/地区线RPK
同比分别+11.6%/+26.3%/-25.8%，国际及地区线恢复到19年91.3%。
3）客座率：25Q3春秋综合/国内/国际/地区线客座率分别为
92.5%/93.5%/89.2%/91.8%，同比分别-0.1/+0.2/-0.8/+1.1pct，较2019
年同期分别+0.6/+0.4/-1.1/+6.1pct。
4）机队规模：25Q3末公司机队规模达到134架，前三季度净增长5
架飞机，已完成此前年报披露的全年飞机引进计划。
架飞机，已完成此前年报披露的全年飞机引进计划。
➢票价降幅较大，成本端受益于油价有所下降。
1）收益：25Q3公司单位RPK收入为0.412元，同比-7.0%，实现单
位ASK收入为0.381元，同比-7.1%；行业票价降幅较大。
2）成本：25Q3春秋单位ASK成本为0.290元，同比/环比分别-4.7%/-
3.2%；受益于行业航油均价下行，叠加公司机队利用率回升，公司固定
成本有效摊薄，单位成本同比下降。
➢供需关系有望改善，带来票价回升业绩弹性。
四季度出行有望回暖，同时油汇因素向好，航司业绩或能显著改善。我
们认为未来行业供给收缩确定性依然较强，运力提升空间有限，供需有
望持续改善带来票价及航司座收回升。公司相较于行业具备票价强韧
性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随利
用率的持续回升进一步降本增效，看好公司业绩增长。
➢盈利预测与投资评级：我们预计公司2025~2027年实现归母净利
24.09、30.54、35.42亿元，同比分别+6.0%、+26.8%、+16.0%，对应
每股收益分别为2.46、3.12、3.62元，10月30日收盘价对应PE分别