【行业研究报告】三环集团-公司信息更新报告：前三季度利润稳健增长，SOFC业务打造新增长曲线

——公司信息更新报告
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公司发布2025年三季度报告。（1）前三季度，公司实现营收65.08亿元，同比
+20.96%；归母净利润19.59亿元，同比+22.16%；扣非归母净利润17.06亿元，
同比+18.74%；销售毛利率42.49%，同比-0.28pcts；销售净利率30.08%，同比
+0.28pcts。（2）第三季度，公司实现营收23.60亿元，同比+20.79%，环比+1.90%；
归母净利润7.21亿元，同比+24.86%，环比+2.40%；扣非归母净利润6.40亿元，
同比+22.23%，环比+3.60%；毛利率43.39%，同比-0.90pcts，环比+0.66pcts；净
利率30.55%，同比+1.00pcts，环比+0.14pcts。（3）我们认为随着AI数据中心对
SOFC需求增加，公司有望将SOFC业务打造成新的增长曲线，我们维持公司2025
年盈利预测，上调2026/2027年盈利预测（归母净利润原值为32.94/38.79亿元），
预计公司2025/2026/2027年归母净利润为28.20/33.52/41.11亿元，当前股价对应
MLCC产品型号全覆盖，AI服务器和数据中心建设推动公司产品需求增长
公司MLCC产品现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成了全
面的产品矩阵，市场认可度逐步提升。在AI服务器领域，公司可供应0603-226、
0805-476等小尺寸高容，1206-107、1210-107等大尺寸高容，48V电源系统应用
领域，公司可供应0805-105-100V、1206-225-100V、1210-475-100V等规格。在
光通信/光器件领域，公司可提供陶瓷插芯、陶瓷套筒、MT插芯、陶瓷导针、快
速连接器等产品，受益于全球AI数据中心建设加快，光器件市场需求增加，上
半年公司插芯及相关产品销售持续增长。
AI数据中心拉动燃料电池需求增长，公司长期布局SOFC合作BE深度受益
固体氧化物燃料电池（SOFC）技术通过高温电化学反应，将燃料的化学能直接
转换成电能的发电技术，具有发电效率高、低碳无污染、可靠性高等优点，在数
据中心冷热电联供、医院酒店等分布式能源、船舶电源、沼气/垃圾填埋气发电、
煤气化发电等场景展现出巨大的应用前景。海外AI数据中心带动分布式电力需
求激增，公司与美国SOFC制造商BloomEnergy（BE）已建立长期合作关系，
为其供应燃料电池隔膜片等产品。在SOFC电站方面，公司与深圳市燃气集团共
建的光明区人民医院东院区300千瓦SOFC示范项目已正式投产，是全国首个该
功率级商业化推广示范项目，后续公司将持续推进燃料电池的产业化应用，有望
凭借SOFC业务的多年布局，在AI数据中心领域打开增长空间。
风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)5,7277,3759,12611,01413,034
YOY(%)11.228.823.720.718.3
归母净利润(百万元)1,5812,1902,8203,3524,111